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根据7月发布的业绩预告，公司上半年净利润预计同比增长超过350%，收入同比增长超过200%，创上市以来最强表现。市场对本次财报的预期基本符合公司展望，主要共识如下：<ul><li>上半年收入同比增长超过200%，达到约人民币137.6亿元；</li><li>调整后EPS增速超300%，达到3.178元；</li><li>调整后净利润同比增速超过320%，约为人民币43亿元。</li></ul><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Projections.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt3cbabed1be267ca2/68a2c71e8c161cc94b015de3/Projections.png" width="1109" height="auto" style="text-align: center;" /></div></figure>面对如此乐观的业绩预期，市场近期反应积极。股价在8月历史高点293.4回落后，目前正重新试探自6月中旬以来的震荡区间上沿284点。本次财报将是交易员观察市场预期与实际业绩匹配度的重要节点。&nbsp;<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Pepperstone - TradingView Graph" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltcdbdece0b4de61c3/68a2c77d92a381ec8b008fb6/Picture11.png" style="text-align: center;" /></div></figure><h2>爆款驱动下的盈利引擎</h2>泡泡玛特从中国国内的小众收藏品牌，成长为全球文化现象的代表，通过Labubu等IP重塑年轻人的消费习惯和文化认同。背后是高毛利、IP驱动的商业模式以及可复制的全球扩张能力，使公司在消费品市场独树一帜。&nbsp;2025年第一季度，公司营收同比暴涨约170%，国际收入更是激增近480%，毛绒玩具品类同比增长超过1200%。这既源于Labubu的爆款效应，也体现了公司IP组合和海外布局的初步成功。随着巴黎、墨尔本和纽约时代广场等新门店陆续开业，海外市场贡献比例已接近国内，未来甚至可能反超。从渠道来看，泡泡玛特在全球市场的扩张已显示出强大的盈利潜力。截至2024年底，海外门店130家（含合营）贡献收入近31亿元，占总营收比例快速提升，海外单店收入接近国内三倍。2025年，公司计划在海外新增100家门店，目前已完成约30%，主要集中在北美和东南亚，这意味着H1财报可能显示国际业务贡献继续上升。&nbsp;<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Rev_details.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt1b6c991453f68075/68a2c7b5f29c29006cab1c19/Rev_details.png" style="text-align: center;" /></div></figure>&nbsp;鉴于市场预期零售门店表现是公司后续增长的重要动力，交易员仍需观察海外门店开业节奏、单店盈利能力以及高端定价是否能够维持毛利率。&nbsp;<h2>估值与风险考量</h2>尽管市场对于 EPS的极度乐观显著拉低了泡泡玛特市盈率，但数值仍接近40倍。换句话说，要支撑当前股价，未来3至5年利润仍需保持40% 以上的复合增速，这要求公司业绩持续强劲。&nbsp;<img src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt191eb50026565455/68a2c7dd2d3e6efc46520acc/P_E.png" alt="P_E.png" height="auto"/>&nbsp;此外，公司IP结构高度集中也意味着波动风险：Labubu是当下明星IP，但Molly、Skullpanda和Crybaby等IP尚在成长阶段。Labubu的火爆能否延续，以及公司是否能成功孵化下一代爆款IP，将成为决定未来增长的核心变量。&nbsp;如果H1财报低于预期，股价可能震荡或短期回调；反之，如果海外业务表现出色、IP多元化落地，则可能触发新一轮上涨行情。&nbsp;<h2>IP拓展与商业化路径探索</h2>为了降低对传统“盲盒”收入模式的依赖，泡泡玛特正在积极拓展IP商业化，开辟新的收入渠道，包括授权合作、衍生产品以及跨界联名。继与可口可乐、乐事和欧莱雅等品牌的合作之后，8月22日，“Uniqlo x Labubu UT系列”将在中国大陆和香港首发。这次授权不仅为Labubu提供了更广阔的商业化路径，也为公司盈利增添了可预测性和灵活性。如果首发反响理想，盈利预期和估值水平有望进一步提升。&nbsp;在内容和线下体验方面，泡泡玛特同样动作频频。通过“Labubu &amp; Friends”动画首播、周边珠宝店开业以及持续推出新品，公司不断丰富IP应用场景，增强粉丝粘性，同时为未来的全球娱乐化潜力和复购动力打下基础。&nbsp;<h2>关注全球化与 IP矩阵</h2>综合来看，泡泡玛特H1财报对交易员的核心意义在于三个方面：<ol><li>Labubu销量及贡献是否超预期；</li><li>海外市场营收占比及单店盈利能力；</li><li>新IP或产品线对未来增长的潜力。</li></ol>&nbsp;H1财报发布后，交易员应重点观察业绩的实际兑现情况与市场预期的差距。短期内，股价可能以横盘震荡方式消化业绩预期，但从长期来看，公司正从小众收藏品牌向全球化、IP矩阵化的文化消费平台转型，成长空间依然显著。&nbsp;在交易策略上，若Labubu销量或海外收入低于预期，可关注短线回调机会或对冲操作；若超预期，尤其海外市场表现强劲，可逢低布局，等待股价反应下一轮估值修复。同时，投资者也需关注中国监管政策、盲盒销售争议以及潜在IP热度消退风险，这些都可能对股价造成短期波动。

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Pop Mart FY25 H1 Earnings Preview: Can Labubu’s Hype Sustain Long-Term Growth?

过去一周，黄金先涨后跌，整体维持窄幅震荡。尽管现货市场看似平静，上周五期现市场的高溢价引发了交易员的广泛关注。结合美联储鸽派转向，这一现象成为金价上涨的重要推手。本周，市场将密切关注特朗普关于黄金关税的澄清，以及美国的CPI和零售销售数据，以判断金价的后续走势。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt11a37e97a71d807c" alt="XAUUSD_2025-08-11.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt11a37e97a71d807c/68999d8881cfd8e54e9d7827/XAUUSD_2025-08-11.png" style="text-align: center;" /></div></figure>回顾XAUUSD日线图，上周价格稳步攀升，周五盘中一度突破$3,400关口。随后空头入场，周一早盘价格再次回落，测试 $3,370关键支撑位。若该支撑失守，50日均线可能成为下一道防线。反之，若价格反弹，$3,400和$3,430将构成重要阻力。<h2>历史再次上演：黄金关税抢跑</h2>推动黄金上涨的核心动力，是美国将瑞士生产的关键规格金条纳入关税征收范围。瑞士炼金厂包揽全球超过七成精炼产能，其生产的公斤金条和100盎司金条正是COMEX交易所认可的实物交割标准规格。加征39%的关税使得真正可用于交割的金条供应变得紧缺，进而引发伦敦和纽约市场的黄金流动性问题。面对这一局面，金银银行紧急从伦敦及瑞士炼厂调拨实物黄金至纽约交割，导致伦敦金库库存迅速下降。与此同时，伦敦黄金市场存在大量“纸黄金”权利凭证，这些凭证通常依赖反复抵押和借用同一批金条来支持多笔交易。一旦关税冲击扰乱了这条再抵押链条，市场流动性便骤然紧缩。8月8日，COMEX与LBMA期货的溢价一度飙升至每盎司95美元，反映出交割压力之大。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltce7dcf777587dd5b" alt="GC1!-XAUUSD_2025-08-11.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltce7dcf777587dd5b/68999d8859b43846a504c016/GC1!-XAUUSD_2025-08-11.png" style="text-align: center;" /></div></figure>在美国市场，如果多头接受交割，这将迫使COMEX部分黄金空头平仓或换仓，以规避关税冲击。瑞士面临的潜在黄金关税引发的连锁反应逐渐被市场消化，黄金价格因此获得有力支撑并走高。然而，随着上周五晚些时候白宫声明进口黄金暂不征收关税，市场恐慌情绪明显缓解。尽管如此，地缘政治和贸易政策的频繁摇摆，加之特朗普2.0时代“制造业回流”的主线，仍令黄金作为避险资产保持吸引力。<h2>经济放缓 + 鸽派联储：降息预期支撑金价</h2>除了黄金关税本身之外，美国经济数据疲软与美联储内部力量平衡的变化，也利好黄金多头。一方面，7月美国ISM服务业指数降至50.1，低于前值 50.8，创2024年12月以来最低，且就业分项持续下滑。继非农数据大幅走软后，最新发布的初请和续请失业金人数也高于预期，显示劳动力市场风险上升。另一方面，联储官员的发言整体偏鸽。继Bowman和Waller之后，鹰派代表Daly罕见直言不愿再等待，认为降息时机已近，预期今年降息次数可能超过两次。目前市场对9月降息的定价超过90%，这对作为无息资产的黄金有利。此外，特朗普周四提名亲信Miran为联储理事，几乎确保9月FOMC会议获得三票降息支持，也加剧了市场对联储独立性的担忧。消息还透露，沃勒被白宫视为最有力的下一任联储主席人选，“影子联储主席”的存在可能削弱鲍威尔影响力，加速推动去美元化进程和黄金买盘。<h2>留意美国数据与关税进展</h2>总体来看，得益于黄金关税预期和美联储鸽派基调，上周黄金多头动能强劲。尽管特朗普表示将对黄金关税澄清缓解了市场恐慌，但政策的不确定性依然维系了避险需求。在美联储9月可能降息25个基点以及关税紧张局势有所缓和的前提下，我认为黄金短期内大概率维持震荡格局。验证上述两个前提是否成立，本周有多项关键事件值得关注。数据方面，黄金交易员将聚焦周二公布的7月美国CPI和周五的零售销售数据。通胀方面，市场预期广义和核心通胀同比分别为2.8%和3%，均较上月小幅回升。零售销售增长预计将环比回落0.1%至 0.5%。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blta81f949d5c9a296c" alt="US CPI.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blta81f949d5c9a296c/68999d88dd029550f3a3a07d/US_CPI.png" style="text-align: center;" /></div></figure>若通胀和零售数据高于预期，黄金可能承压。但考虑到降息预期更大程度依赖9月5日的非农报告，两组数据对黄金的持续影响或相对有限。其次是关税进展。市场高度期待特朗普明确瑞士关税范围，并大概率决定将中美关税暂停期延长90天。若白宫按预期执行，金价可能进一步承压；但政策态度转向的不确定性，也为价格筑底提供支撑。

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黄金展望：关税悬念与鸽派联储双轮驱动，关注美国 CPI

在当前国内外宏观与周期性问题层出不穷的背景下，投资者迫切希望获得更明确的方向，而 CEO 们分享的观点，将有助于市场为未来的盈利与营收增长进行定价。关键关注点包括：<ul><li>信贷需求是否持续增长，尤其是联邦银行（CBA）的净息差、资产质量和盈利增长情况将受到密切关注；</li><li>消费者基本面是否稳健，在市场普遍预计澳洲联储将进一步降息的背景下，未来消费趋势的预期；</li><li>美国关税政策可能对公司销售与利润率造成的直接或间接影响，尤其是通过海外买家需求下滑所带来的间接压力。</li></ul><h2>盈利预期：高估之下的脆弱平衡</h2>当前市场正处于一个微妙的平衡点。一方面，集中多头力量正持续推动ASX200指数攀升至8,800点上方，不断刷新历史新高，反映出交易员者对企业盈利前景的强劲信心。市场预期未来12个月ASX200的每股收益（EPS）将增长3.11%，同时对每股现金流和EBITDA也抱有较高期望。对冲操作仍较为克制，整体情绪倾向于乐观，风险偏好尚未显著降温。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt0c4e96129c9be8da" alt="As51 growth.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt0c4e96129c9be8da/689561ebab31207bc3c27d6d/As51_growth.png" style="text-align: center;" /></div></figure>另一方面，市场底层逻辑却显现出越来越多的不协调之处。成分股的 12 个月远期市盈率已达20倍，高悬于历史均值两个标准差之上。相比之下，盈利前景却难言乐观：年初以来，ASX200预期的 EPS 中位数（Best EPS）持续回落，与高估值逆势而动。FY25共识盈利增长预期为-1.7%，较峰值累计回落18.3%。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blte9e8292dc8af5f7f" alt="best eps & PE.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blte9e8292dc8af5f7f/689561eb36fc81cf406d86c4/best_eps_&_PE.png" style="text-align: center;" /></div></figure>同样值得警惕的是，盈利预期的“新鲜度”明显下降——目前约有75家公司超过100天未更新盈利预测，主要集中在科技、房地产和公用事业等板块。这可能导致市场在过时数据基础上高估其盈利能力。这种价格走势强劲、估值高企，而与盈利展望背离的情况可能正将市场推向危险边缘，任何业绩不及预期都可能触发连锁反应。整体来看，尽管六月季度经济未现断崖式下跌，但企业层面的预警信号已在累积。在当前估值偏高、业绩不确定性上升、数据滞后加剧市场波动的环境中，预期更新及时且伴随上调的公司，可能是更值得思考的交易选择。<h2>CBA 财报：澳股市场风向标</h2>银行业，尤其是CBA的财报，一直是澳股市场的关注焦点。澳股市场本身以高分红著称，而银行作为分红大户，其业绩直接关系到股息回报的吸引力。然而，更大的原因在于机构的高持仓。以BlackRock旗下的 IOZ ETF 为例，其投资组合中约有11.2%的资产配置在CBA银行。这意味着，若CBA股价表现强劲，指数基金将被动增加对该股的持仓，进一步推动其上涨趋势。相反，若CBA财报未能支撑其当前估值，可能引发股价和ETF净值的同步下跌，进而加剧资金流出的压力。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt0319c30692e0a55e" alt="AOZ AU Equity.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt0319c30692e0a55e/689561eb565ef9c14da3d432/AOZ_AU_Equity.png" style="text-align: center;" /></div></figure>市场的关注重点之一是信贷需求。截至 2025 年 7 月末，RBA统计的企业信贷年增 6.9%，表面稳健，但一系列微观信号值得关注。尽管澳洲联储8月降息几成定局，但批发融资成本高企与存款大战白热化，使净息差承压远超预期。 房地产领域的风险也在显现。商业地产贷款逾期率六月跳升12基点，西太平洋银行（Westpac）开始主动计提更多商业地产相关拨备，显示银行已开始前瞻性管理潜在风险。当信贷扩张依赖风险偏好提升，而净息差持续收窄，银行盈利增长的可持续性正遭遇灵魂拷问。<h2>降息≠消费复苏：警惕行业分化</h2>市场原先对降息可能提振消费抱有较高预期，但近期来自企业的数据逐渐削弱这一逻辑。最新公布的6月零售销售环比仅增0.1%（低于预期的0.3%），年度增速放缓至3.2%，反映消费者在不确定性中保持谨慎。另外，近期部分工业企业已出现营收未达预期的预警。若财报中更多公司传递出“改善推迟”的信号，可能引发市场对估值过高的担忧。劳动力市场的变化也可能压制消费反弹的空间。随着兼职岗位占比升高、失业率接近 4.3%，家庭收入的可预期性下降，消费信心面临压力。预计本轮财报季中，可选消费企业将面临更严格的业绩检验，而在成本控制和品牌议价力方面具优势的企业或更具防御力。<h2>贸易政策影响正逐步传导至企业端</h2>一直以来，市场上都有声音倡导通过板块轮动来分散风险。然而当前的市场环境显示，情况并不乐观。尽管美国对澳大利亚商品征收的 10% 关税，相较于其他一些经济体面临的 15% 至 50% 高税率看起来较为温和，但这一政策转向已经在供应链中激起涟漪，开始影响澳企的运营安排与资本支出决策。作为澳洲最大的交易伙伴，尽管中国经济呈现复苏迹象令人振奋，但矿业与材料板块仍可能在关税带来的全球增长压力下面临不小阻力。若企业在财报电话会议中持续展现出观望情绪，市场可能会重新评估 2026 财年的增长预期。但也正因当前市场对材料板块的配置极低，任何积极信号都有可能成为驱动资金重新回流的催化剂，带动投资兴趣回暖并持续升温。<h2>交易员的战术手册</h2>在这个预期高度敏感的季节，交易员可以思考策略方向：<ul><li>预期差分析：部分行业（如银行、资源、内需）存在预期过高的风险，交易员应重点评估实际业绩指引与市场预期之间的偏离度；</li><li>成本结构辨别：在劳动力成本持续上行背景下，具备定价能力或运营效率优势的企业（尤其是医疗与必需消费）可能具有相对表现；</li><li>事件驱动挖掘：并购重启及资产重组可能带来局部交易机会，金融和工业板块值得留意。</li></ul>随着八月财报季大幕拉开，在估值压力与增长放缓之间，市场对“稳定性”的定价权重正在上升。未来几周中，交易员应关注管理层对下半年经营趋势的判断、资本开支节奏调整、以及企业如何通过价格、产品组合或渠道优化来对冲外部压力。

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澳大利亚 2025 财年财报前瞻

过去一周，黄金由跌转涨，在$3370 附近遭遇阻力。美国7月非农就业数据远不及预期，提高美联储 9 月降息的概率，而且特朗普关于关税的新一波声明和美联储潜在的人事变动，让避险需求水涨船高。两大因素共同为黄金上行提供动能。本周，美国 ISM 服务业 PMI和美联储官员讲话值得关注，可能会对金价造成短期波动。<h2>黄金反弹受阻，$3,370成关键拐点</h2>从XAUUSD日线图来看，尽管上周中段金价一度跌破$3,300关口，技术面形势转弱，但周五的强劲反弹为多头重新注入信心。金价当日大涨2.2%，不仅完全收复了上周的跌幅，还一举重返50日均线上方。然而，$3,370水平未能被有效突破，作为短期阻力。&nbsp;<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="XAUUSD_2025-08-04_13-23-01.png" width="auto" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltdcf9813a46d744b7/6890571eb4731377d69f6c68/XAUUSD_2025-08-04_13-23-01.png" height="auto" style="text-align: center;" /></div></figure>本周一早盘，随着空头力量回归，金价再度回落至50日均线附近。如果本轮调整跌破该均线，$3,300将是首个重要支撑位，随后需关注5月末与6月末形成的局部低点 $3,250能否有效托底。反之，若金价能够企稳回升并突破$3,370，甚至进一步站上$3,400，黄金有望重启更具趋势性的上行行情。<h2>两大风险 + 一项更新：黄金避险属性回归</h2>7月末，黄金承压的两大主要因素是贸易谈判气氛有所缓和导致避险需求减弱，以及美联储维持观望态度，使得持有黄金的机会成本上升。然而，上周后半段这些局面出现了明显转变。关税方面，鉴于特朗普此前与欧洲、日本和墨西哥等谈判态度缓和，市场原本期待8月1日TACO 策略再次出现，但事与愿违。相反，白宫坚持对未达成协议的国家征收高额关税，包括瑞士39%、加拿大35%、印度25%，和巴西50%，让贸易不确定性再次升温。对于已与美国达成协议的主要经济体而言，其承诺的巨额投资缺乏清晰透明的实施细则。与此同时，随着8月12日关税暂停期临近，美中之间的临时贸易协议依然不明朗，市场情绪明显承压。同样令人担忧的还有美国非农数据爆冷。7月美国非农就业仅增加了7.3 万，远低于市场预期，也低于“就业维持水平”。更糟的是，前两个月的数据被大幅下修了共计25.8万，创下除疫情时期外的最大修正幅度。同时，失业率如预期小幅升至4.2%。交易员对美国经济下行风险的定价，以及对美联储降息过迟的质疑迅速增加。&nbsp;<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="NFP.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt50929a03e2d46eb1/689059253c839c13351dcf89/NFP.png" style="text-align: center;" /></div></figure>此外，特朗普以就业数据“被操控”为由，宣布将解雇劳工统计局（BLS）局长，这一举措削弱了交易员对美国官方机构的信任。关税不确定性和这一信任危机共同推高了黄金的避险需求。尽管第四季度通胀预期增加，鉴于劳动力市场状况显著恶化，目前市场普遍预计，9月FOMC会议降息25个基点的概率接近90%。伴随着美债收益率曲线的大幅跳水和美元大幅走软，作为无息资产的黄金因此受益明显。当然，美股回调也释放出部分流动性，促使资金重新流向黄金。除了关税和美国经济前景这两大焦点外，美联储理事库格勒本周宣布辞职。特朗普借此机会提名新理事，或将打破当前理事会的鹰鸽平衡，甚至推动“影子主席”提前掌权。美联储独立性面临挑战，这不仅增强了黄金的避险吸引力，也可能刺激央行增加黄金采购，利好多头表现。<h2>多重变量交织，黄金酝酿趋势</h2>总体来看，最近黄金多头力量增强，但尚未打破震荡格局。关税的不确定性、劳动力市场的疲软、美联储降息预期的升温和潜在的人事变动，共同为国际黄金的上涨提供了强劲动能。我认为，周一早盘黄金的回调更多体现为技术面驱动的空头入场，而非基本面改善。在上述宏观背景未发生根本改变的前提下，如果金价能够稳守在$3,370上方收盘，将有望继续打开上行空间。展望本周，市场需密切关注白宫对关税问题的进一步表态，以及相关经济体可能采取的反制措施。潜在的负面消息可能加剧避险情绪，从而推高黄金买盘。相比于上周，本周一级经济数据相对稀缺，但美国7月ISM服务业PMI仍具看点。市场预期该指数将从前值50.8回升至51.5。然而，在当前对经济放缓信号高度敏感的市场环境下，若数据意外走软甚至跌回收缩区间，或将进一步增强黄金的吸引力。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Services_PMI.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltbed9b897bb326e67/68905a9f373753e1f455d039/Services_PMI.png" style="text-align: center;" /></div></figure>&nbsp;此外，本周多位美联储官员将陆续发言。在非农大幅走弱和通胀趋缓的背景下，市场几乎已消化9月降息的预期，但对于降息幅度（25还是50个基点）以及是否进入连续降息周期，仍需从官员言论中寻找更多线索。虽然在9月初非农数据公布前，鲍威尔可能倾向维持策略灵活性，但若整体言论偏鸽，将有望为黄金提供更多上行动力。

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黄金展望：降息预期升温，关税危机重燃：避险买盘回归

过去一周，黄金经历典型的&ldquo;先扬后抑&rdquo;走势，整体维持在$3,300至$3,430区间内盘整，延续此前震荡格局。上周二，XAUUSD短暂挑战$3,430关键阻力未果，随后连续跌破7月高点$3,370及5日EMA短期支撑，显示上方抛压犹存。不过，多头于本周初再度尝试反击，重新站稳，并测试50日均线。
若该均线被有效突破，前高$3,370将成为回测$3,400的重要中继压力位；若回落，则$3,300作为 6 月以来震荡区间下沿将提供重要支撑。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt9bf00c206aa3e72e" alt="XAUUSD_2025-07-28.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt9bf00c206aa3e72e/68873555c6e4c1099c32d028/XAUUSD_2025-07-28.png" style="text-align: center;" /></div>
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从交易行为来看，黄金当前正处于技术面与基本面力量博弈的临界点。一方面，全球贸易关系出现缓和迹象、美国短期经济数据韧性仍在，令市场风险偏好回暖，金价承压；另一方面，地缘紧张、长期通胀不确定性及央行购金趋势未改，使多头仍具底气。关税谈判、美联储利率决议和非农就业数据三大重磅事件接踵而至，可能显著加剧金价波动。
<h2>贸易摩擦持续缓和，避险资金短线流出</h2>
当前市场交易逻辑的核心之一是美国与主要经济体之间的关税谈判进展。随着8月1日关税暂停期的临近，美国已分别与日本和欧盟达成关键性协议：美日协议将进口税率从25%下调至15%，并辅以采购清单与投资承诺；而美欧之间也达成类似协议，其中对欧盟商品的关税从原先的30%甚至初期威胁的50%，直接降至15%。
这些谈判成果不仅缓解了市场此前对贸易摩擦升级的担忧，也再次验证了TACO策略的有效性。换句话说，从&ldquo;威胁谈判&rdquo;走向&ldquo;协议落地&rdquo;的节奏转变，凸显出美方更倾向于以贸易妥协换取地缘与经济控制力。这种基调变化在短期内显著提振风险资产，尤其是美股与日欧股票吸引资金流入，推升风险偏好。
对黄金而言，这一变化意味着避险情绪阶段性降温，加之部分资金向股票和高收益资产迁移，导致价格短线承压。在交易节奏上，黄金正经历从&ldquo;避险驱动&rdquo;向&ldquo;政策预期驱动&rdquo;的过渡阶段。
<h2>短期压力与长期支撑并存，基本面分化持续</h2>
虽然当前市场聚焦于短期贸易缓和所带来的风险资产提振，但不可忽视的是，这些协议背后潜藏着结构性风险。其一，关税长期而言将推高进口商品价格，加剧全球通胀压力。其二，贸易壁垒也可能压缩全球供应链效率，对全球经济增长造成拖累，甚至诱发衰退风险。
这种&ldquo;初期通胀+后期衰退&rdquo;的格局，将使美联储的政策路径更具不确定性。当前阶段，通胀的反弹风险可能使美联储在9月降息前保持谨慎，从而抑制黄金短期上行空间；但一旦经济数据转弱或增长前景恶化，降息路径或将快速打开，为黄金提供上行动力。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltb6754d2241b953c0" alt="gold corr_2025-07-28.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltb6754d2241b953c0/688735553ec82ea59852dbfb/gold_corr.png" style="text-align: center;" /></div>
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从计价角度看，黄金与美元指数、美债收益率之间的负相关关系，在上周表现得尤为显著。随着日本大选影响逐步消化，日元进一步贬值的空间有限，而关税税率的降低也可能导致欧央行9月降息的迫切性减弱。鉴于日元和欧元在美元指数中占据较高比重，这两种货币的相对稳定可能会对美元指数形成一定压制。对黄金而言，美元的回调有望缓解估值压力。
此外，地缘冲突依然是黄金市场无法忽视的变量。中东局势、俄乌冲突以及东南亚部分地区的摩擦仍未平息，增强了黄金的储备属性。
站在更长周期的视角看，自2024年初黄金开启上涨趋势，其背后讲述的是一个关于美国经济韧性减弱、关税等政策高度不确定，以及政府财政赤字扩大的组合故事。尽管美国目前仍未陷入衰退，且贸易风险边际改善，但&ldquo;大而美&rdquo;法案仅暂缓政府停摆，无法真正解决结构性赤字问题。美元信用面临挑战，推动全球央行增加黄金储备，这一趋势仍是支撑未来金价的重要力量之一。
<h2>中美会晤进行中，缓和成为潜在共识</h2>
总体来看，黄金延续震荡格局，关税缓和与避险退潮令金价短线承压；但财政赤字、央行购金与美元下行压力仍为金价提供底部支撑。短期波动虽无法避免，但正是这种&ldquo;震荡筑底&rdquo;过程，为中长期上涨奠定了基础。
未来一周，一级经济数据和风险事件发布密集，而市场最关注的潜在催化事件之一，当属中美在斯德哥尔摩的会面。除关税问题外，此次磋商料将涉及中国对稀土出口的管理、对俄罗斯石油的采购策略等议题。
考虑到美国释放出&ldquo;以市场开放换取关税下调&rdquo;的信号，加之中国上半年对美出口依赖度有所下降，此次中美磋商或更关注执行细节而非再度升级。同时 ，在日本和欧盟提供的谈判模版之下，尽管8月1日的关税截止日仍具关注价值，但市场整体的波动可能相对受限。对黄金而言，避险情绪的降温大概率成为多头的压制因素。
不过，即便避险退潮，若美元指数和美债收益率未明显上行，金价在区间中仍可能获得支撑。关键在于：贸易谈判能否带来&ldquo;预期差&rdquo;与美联储路径能否因数据变化而调整。
<h2>重要数据接踵而至，黄金等待方向确认</h2>
除关税更新外，本周将迎来三大关键数据事件：FOMC会议、美国二季度GDP和非农就业报告，构成对黄金走势的多重考验。尽管市场普遍预期7月不会降息，但声明措辞与鲍威尔讲话仍可能成为判断9月政策倾向的重要依据。
若FOMC会议表达出对通胀粘性的持续担忧，或在声明中保持对经济韧性的高度信心，则市场将进一步下调9月降息定价，黄金或受打压。反之，若同日发布的GDP数据大幅低于市场预期（当前共识为季环比增长2.4%），而鲍威尔释放偏鸽论调，则可能重新点燃降息预期，为黄金提供上行动能。
当然，随后公布的核心PCE物价指数与非农数据亦不容忽视。考虑到6月CPI已显示通胀小幅回升，市场更倾向于从非农报告中寻找美联储政策方向的新线索。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltc35f8e00a8ac28e5" alt="NFP_2025-07-28.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltc35f8e00a8ac28e5/688735560e6c3262392e951f/NFP.png" style="text-align: center;" /></div>
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当前共识为新增就业11万，低于前值13.9万，失业率料微升至4.2%。若实际数据大幅弱于预期，例如新增岗位不足10万、失业率录得 4.3%及以上，叠加通胀放缓趋势未被逆转，不排除美联储政策提前转向，从而为黄金价格开启新一轮上行窗口。

黄金展望：风险事件密集发布，市场波动大幅增加！

近期黄金维持窄幅震荡格局。美国 6 月零售销售等硬数据表现稳健，消费者信心指数依然强劲，加之CPI数据显示通胀略高，种种迹象促使美联储维持谨慎立场。同时，美元走强以及美股的持续上涨，也在短期内削弱了黄金的吸引力。不过，市场对美联储独立性的担忧仍存，叠加地缘政治风险不断发酵，为金价提供了一定支撑，抑制了大幅回调的可能。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt672dd44f55428932" alt="XAUUSD_2025-07-21.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt672dd44f55428932/687de3ab2a87467e813a4e7b/XAUUSD_2025-07-21.png" style="text-align: center;" /></div>
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从日线图来看，尽管多空双方尝试突破，但黄金似乎被牢牢困在 3,300 美元到 3,360 美元之间。当前价格在 50 日均线附近的反应值得关注。如果此关键支撑被击破，黄金或将回落至3,300美元，甚至探至5月至6月的低点3,250美元。反之，若多头力量占据上风，3,360美元和3,400美元依然是重要阻力位。
<h2>关税风波与政策博弈影响避险需求</h2>
我认为黄金缺乏明确趋势的主要原因，在于市场上利空与利好消息交织，却未有单一力量能撼动整体格局。
以近期引发广泛关注的关税争端为例，随着8月1日临近，特朗普政府宣布对多个国家实施多项关税措施，包括对一系列东南亚国家征收19%至36%关税，对巴西征收50%，对欧盟征收15%至20%，同时对超过100个较小经济体统一征收略高于10%的关税。
尽管这些措施若全面执行，可能引发供应链重组和竞争格局变化，但多数市场参与者依然视其为典型的&ldquo;先施压、后妥协&rdquo;的谈判策略。话虽如此，欧盟据报正在准备针对美国服务业的潜在关税清单，以应对贸易谈判破裂。鉴于关税实施日前不确定性依然存在，不少投资者仍将黄金视作有效的对冲资产，保持一定配置。但美元指数近期持续走高，难以避免一些避险资金分流至美元资产，黄金的支撑力度小幅减弱。
除此之外，市场对美联储货币政策独立性的怀疑是支撑黄金表现的另一大因素。尽管特朗普不断找到新的论据施压鲍威尔，但市场仍然认为鲍威尔被提前离任的可能性较低。交易员不会忽视这一风险，但是在明确的换任时间表出现前，买入黄金增加对冲的必要性相对有限。
<h2>地缘政治与经济数据交织，黄金支撑依然稳固</h2>
对于黄金多头来说，地缘政治风险不容忽视。俄乌冲突持续，美方参与度不断加深。与此同时，加沙地区的停火谈判仍陷入僵局。一旦其中任何一个战线突然升级，黄金或因其&ldquo;无主权避险资产&rdquo;的特性而迅速受到追捧。
尽管外部风险逐步累积，美国经济却依然保持着韧性。6月零售销售全面超预期，初请失业金人数下降，住房开工和建筑许可等领先指标回暖，密歇根大学消费者信心指数也有所提升。再加上最新的 CPI 数据普遍升温，总体和核心通胀均创下年初以来新高，支持了美联储的观望立场。然而，年底前两次降息依然被市场定价。由于这些数据并未实质性改变市场对利率路径的预期，金价波动相对受控。
长期看，支撑黄金的基本面依旧稳固。各国央行持续买入黄金，而美国财政状况依旧混乱，这些都在为金价提供底部支撑。不过，随着英伟达获得出口 H20 芯片至中国的批准，美股再度受到提振，黄金市场的资金短线再次被抽离。
<h2>黄金或延续震荡，关注贸易谈判与财报影响</h2>
总体而言，黄金持续在$3,300到$3,360 之间震荡，表明市场正处于多空力量的平衡之中。关税更新和经济数据虽带来波动，但尚不足以引发趋势。除非美联储确认人事变动、美股遭遇大幅调整或地缘局势突然恶化，黄金才可能真正打破僵局、指引方向。但以现在的情况看，这些事件发生的概率极低，短线大概率延续盘整格局。
关税实施日之前，市场将持续关注美国的贸易谈判进展，尤其是欧盟和中国的态度。同时，中欧峰会7月24日即将在北京举行，双方可能就贸易摩擦、地缘政治和相互信任等多个方面展开对话。若双方展现出一定程度的妥协姿态，可能缓解部分市场避险情绪，从而令黄金承压。相反，若言辞继续趋于强硬，则可能为金价提供支撑。
另外，谷歌、特斯拉和英特尔将在周三美股盘后陆续公布业绩，且特朗普预计将于当天公布 AI优先政策。如果美股科技板块的财报表现高于预期，且政策利好热门 AI 股，那风险资产的走高可能会进一步削弱黄金的短期表现。

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黄金展望：多空因素交织，区间震荡难破

Geopolitical concerns have been raised, with Israel responding militarily to a drone attack by Hezbollah, conducting an offensive in a “targeted manner” on sites in Lebanon. The escalation may well support oil and gold, but I am sceptical it has a lasting impact on sentiment towards other areas of the markets (such as equity or risk FX), that is unless we see signs the conflict brings in other nations, or we saw a risk of an energy supply shock.Nvidia’s Q225 earnings will also get great focus, where the guidance could resonate across the broader semis space. Traders also navigate month-end portfolio rebalancing flows, which could impact at a time when tier 1 economic data through the week is limited. &nbsp;

<h3>Chair Powell sends a defiant message to markets</h3>Last week set an important precedent for markets and offered a definitive view around the Fed’s current thinking - a view that has surprised many in the markets. The July FOMC minutes were clearly dovish, but Chair Powell’s speech at Jackson Hole was arguably his most dovish in years, and it was firm and clear. It will be remembered as the cementing factor that told the market that cuts start in September.Powell was defiant that the Fed’s job on fighting inflation is essentially over, and with the balance of risks having shifted, and with Fed policy seemingly behind the curve, the Fed move to a new phase with a growing sense of urgency to take policy to a neutral setting.Powell offered a strong level of optionality, but that optionality is skewed on whether the first cut is 25bp or 50bp. For anyone still holding a legacy view that the Fed may hold off from easing in September, it seems that ship has well and truly sailed.<h3>The August US Nonfarm payrolls to settle the Fed rate cut debate</h3>It’s hard to deny how important the August nonfarm payrolls (NFP) print (on 6 Sept) will likely be and could be the defining data point that settles the September FOMC rates debate, and whether the Fed cut by 25bp or 50bp.<h3>US interest rates swaps pricing per FOMC meeting</h3>

US interest rates swaps pricing per FOMC meeting

Chair Powell essentially made it clear with his view that a “cooling labor market is unmistakable” and that they no longer “seek or welcome further cooling in labor market conditions”.&nbsp; A weak NFP, say below 130k jobs and an unchanged unemployment rate at 4.3%, will likely see many of the economists who were calling for a 25bp cut for September change to 50bp, and US rates markets will price 50bp as its central case.One counterargument to that call would be the influence of US election on 5 November. The Fed like to claim they are independent, but there is a school of thought that voters within the Fed ranks may be more comfortable pulling out a larger 50bp cut at the FOMC meeting after the election on 7 November. One issue with that call is that there is no guarantee we’ll know the outcome of the election by then, so if there is a greater need to bring rates out of a restrictive setting, and the election result is not known, then the Fed will have to wait until the 18 December meeting – an outcome that the markets will see as a policy mistake and take the Fed to task.For now, though, the 'Fed put' is alive and well, and unless the geopolitical news flow negatively impacts sentiment Fed cut insurance should support global risky assets (such as equity).However, a more concerned Fed – and one that many are increasingly thinking should have moved away from higher for longer sooner - does give us reasons to believe there could be a tipping point where ‘goldilocks’ macro conditions lead to something more sinister.That is a concern for another time, and as we roll into the new week with sentiment strong, and with the market so intently focused on the NFP report, one questions how impactful the incoming economic data this week will prove to be. Many will note the US core PCE inflation report as the marquee data point this week, but with Powell stressing that the US labour market is no longer adding to inflation risk, the PCE inflation report may only move the dial if we see a print closer to 3% y/y (currently 2.6%).<h3>Nvidia’s Q225 earnings to get significant focus</h3>A clear risk for equity markets comes from Nvidia’s Q25 earnings (due to Wednesday after market) and the guidance for Q325. Nvidia will beat consensus expectations, they always do, but investors are so ingrained in seeing revenue come in $2b+ above the analysts’ consensus that Nvidia will need to report Q225 sales of $30b+ (consensus $28.77b) and guidance for Q325 of $33b+ (consensus of $31.78b) or we could easily see a sell the news event.Naturally, there are other factors that could impact, with a big focus on gross margins, capex, and guidance on potential delays to Blackwell GPUs which could impact revenue expectations for the January quarter (reported in late February). The options market implies a -/+9.4% move on the day of earnings, so one can certainly expect some punchy post-market movement in the share price, and the NAS100.<h3>EU CPI to cement an ECB September rate cut</h3>European preliminary CPI (due Friday) may get some attention but with a 25bp rate cut from the ECB all but assured, and a 50bp cut not given any consideration, we’ll need to see a big miss/beat to the 2.2% consensus estimate on headline CPI, and the 2.8% consensus on core CPI to get the EUR pumping.Like many, I have been surprised at the extent of the rally in EURUSD, and the sell-off in the USD more broadly, where the move in EURUSD on the week was far greater than options had implied.EURUSD 1-week options implied volatility closed Friday at 6.15%, which equates to an implied move this week of -/+81-pips (with a 68.2% level of confidence). This projects an implied range of 1.1111 to 1.1273, which conveniently is 3-pips shy of the July 2023 high of 1.1276.

If looking to express a more bearish view on the EUR, then EURNZD is breaking down and seeing strong bearish momentum. If equity remains supported and we don’t see markets respond to the geopolitical news flow, then the bearish momentum in EURNZD should build.<h3>The focus in Australia: Monthly CPI and ASX200 earnings in play</h3>In Australia, we get the July (monthly) CPI print, with the median estimate from economists feeling headline CPI falls 40bp to 3.4% - the lowest level since December 2023. This should support expectations of a 25bp cut this year, where Aussie interest rate swaps currently price a full 25bp cut for the December RBA meeting. A monthly CPI print closer to 3% and the market may price a 50% probability that cuts could play out in November.AUDUSD sits at the best levels of the year, caring little about relative interest rates, and taking its steer from the USD and equity sentiment.On the equity front, With the ASX200 called to open +0.6% at 8070, the bulls would need to find a further 1% for a test of the all-time high of 8148 (8121 for SPI futures). Earnings will continue to impact, with 53 ASX200 companies reporting through the week – notable plays being Woodside, BHP (Tuesday), Woolworths, Fortescue, Qantas, and Wesfarmers. BHP may get the lion’s share of attention, however, after the share price readjusts to the earnings outcome and the guidance, will likely revert to closely tracking the iron ore futures price.So, it’s another big week ahead for traders. We question if the tailwinds to equity from Powell’s Jackson Hole speech spill over into full green on screen in Asia, and can build in US equity, and whether the USD can find a better tone into month-end.Good luck to all.

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A Traders’ Week Ahead Playbook – On my command unleash rate cuts

短时间内，在多重风险的冲击下，我们观察到CN50和HK50的走势出现分歧。本该受到政策提振的CN50昨天收跌0.75%至12,200点下方，相反，HK50收涨1.7%，回补了过去2天的损失。在更高的时间框架上，7月9日以来CN50整体走高，而HK50却没能逆转跌势。我们不禁思考：是什么原因造成了两大股指的走势差异？哪个指数有更强的上行潜力/比较优势？未来有哪些影响中国资产走势的风险事件值得关注？<h2>中国市场交易的三大背景</h2>为了寻找近半个月CN50和HK50趋势分歧的原因，我们需要了解当前中国资产的三大交易背景。<h4>1. 发达市场央行逐步进入宽松周期，美国大选风险激增</h4>从外部利率环境看，瑞士、瑞典、欧元区和加拿大央行先后削减利率，美国通胀持续退热，市场充分预期美联储也将在9月开始降息。发达央行的宽松环境为中国带来更高的政策自由度。地缘政治方面，上周日拜登突然宣布退选，目前来看，哈里斯大概率会成为民主党提名人。这一变数造成的直接影响是，特朗普的赢面缩小，预测市场中，其获胜的几率从接近70%降至60%。话虽如此，特朗普主张对中国商品征收60%关税和出口限制政策，依然为中国的市场情绪笼罩上一层阴云。相比之下，哈里斯可能延续拜登立场，继续与中国进行贸易，但实施“小院高墙”策略，限制中国科技发展。总之，在美国大选愈发进入白热化阶段之际，任何发展都将导致中国资产的波动加剧。<h4>2. 国内经济增长放缓， “两速度”复苏模式延续</h4>中国第二季度GDP同比增速为4.7%，明显低于第一季度的5.3%。与此同时，6月零售销售同比增速从之前的3.7%大幅回落到2%，房价指数收缩4.5%。结合同强劲的出口和工业生产表现，出口和资本依然是经济增长的主要驱动力，而消费和房地产作为拖累的情况并无改变。我认为只要配合适当的政策支持，依靠“两速度”模型达到5%的经济增长目标没有太大挑战。我认为第三季度/年内可以期待新一轮提振经济措施，者对增加市场流动性和提振情绪都是利好。但鉴于中国当局已经将经济发展目标从“高速发展”转变成“高质量发展”，出现大规模刺激的可能性较低。<h4>3. 三中全会无重大改革，新货币政策框架配合降息刺激经济</h4>三中全会一直着力于制定未来中国5至10年经济发展方向，而本次会议并未出现重大政策变化。不同寻常的是，最高领导曾重申了今年的发展目标，暗示在第二季度GDP为达到预期后紧迫感增强。这也佐证了我在上一点中论述的观点。与此同时，决议用更大篇幅描绘了中长期蓝图。我认为与市场直接相关的内容主要有两袋点：1）发展新质生产力和科技创新，以巩固在新能源产业的优势，对抗美国的技术封锁；2）推进财税改革，让地方政府保留更多税收收入，扩大税基，改善地方财务状况；增值税从生产阶段转移到零售阶段。对于人们关切的房地产和内需问题，决议涉及的内容有限。并且由于决议没有讨论具体实施细节，所以并未引发市场的即时反应。7月22日的降息动作除了提振经济之外，在我看来也是承接了中国央行行长潘功胜在陆家嘴会议上提出的新货币政策框架。昨天LPR跟随7天逆回购利率降低，表明其逐渐转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系正在逐步形成。这可以帮助当局更准确地调整利率，而稳定的利率环境和预期有利于中国资产的交易。<h2>CN50短期内更具比较优势</h2>在风险事件密集，市场波动性高的宏观背景下，CN50与HK50的表现分歧主要是由于两个市场的特性不同。CN50由中国大陆市场上市值最大、流动性最强的50只A股股票构成。本质上，CN50受益于“中央救市”，类似于华尔街依赖的“美联储救市”。换句话说，投资者可以安心地知道，如果情况恶化，当局在这两种情况下都会介入提供政策支持，从而增强了他们在风险曲线上承担更多风险的信心，并提高了出现显著下行的门槛。HK50的成分股则是香港上市的公司，包括一些大型中资企业和国际公司。它更容易受到外部市场的影响，流动性更强，对全球市场和地缘政治事件的反应更加迅速和明显。港股主要靠外资驱动，而他们目前显然有美股等回报更高的投资选择，或进行其他去风险话操作。所以我个人会在短期内更加留意CN50买入回调的机会。正如前文所论述的，我认为当局在第三季度很可能会加强政策刺激，而同期汇率波动和地缘政治风险预计升温，CN50更能充分反应国内政策利好，过滤外部事件的影响。<h2>重点关注与潜在风险</h2>对于中国近期的举措与风险市场走向，我认为有几点值得我们持续关注。第一，三中全会提出了一些中长期政策方向，但尚未给出行动计划和时间表。且有关税收改革的内容与提振内需的目标存在矛盾之处，短期难以兼顾。具体的落实方案有助于更清晰地引导交易方向，提振市场情绪。第二，降息的根本原因是刺激房地产和消费需求，但提振市场信心是关键。仅靠宽松政策不能结局根本问题。如果人们对经济持悲观预期，加大刺激反而可能是消费偏好更加保守。第三，我认为如果7月底的政治局会议值得关注。因为今年的政府债券配额还有三分之二左右尚未使用，任何加快预算执行的措施可能会再次为何中国相关的资产注入活力。另外，如果会议对地方债务高企、房地产低迷和内需疲软提出建设性的解决方案，会大大提高中国股市的表现，特别是高质量的分红股。对于改革行动，年底的中央经济工作会议和明年的全国人大需要重点观察，尤其是涉及立法的举措。

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Frequent Risk Events Highlight CN50's Comparative Advantage

US Dollar vs China Offshore Spot, 1D, Pepperstone

当前，在美元指数连续三天在105.2上方盘整，多头动能有限的情况下，我们不禁思考：有哪些因素让CNH表现疲软？现在中国经济最大的挑战是什么？另外，虽然本周货币当局没有调整1年期MLF以及3年期和5年期LPR，但未来政策宽松是否依然必要？从陆家嘴论坛中，我们能解读出怎样的政策调整方向？<h3>中国经济延续“双速增长”模型</h3>中国5月的经济数据表明经济呈现两速发展态势。工业生产和固定资产投资均未达预期。具体而言，房地产投资依然疲软，同比下降11%，基础设施投资增长从4月份的6%放缓至4%。另一方面，零售销售和出口超出预期。五月出口同比增长7.6%，比前值高出6%。虽然5月的CPI略低于预期，且环比增长为-0.1%，但PPI月度增长自去年十一月以来首次转为正值。整体来看，中国经济的增长依然不均衡。出口和新能源相关的资本支出是主要驱动力，而消费和房地产领域则是拖累因素，供给强劲但需求（特别是内需）疲软。与此同时，中国10年期国债收益率从2021年起整体呈现下行走势，目前在2.25%的相对低位徘徊。很长一段时间内对国债的需求强劲，表明居民对经济环境的信心有待改善。

China Government  Bonds 10 Yr  Yield , 1D, TVC 

房地产领域是市场的主要担忧。尽管政策制定者一个月前推出了住房再贷款计划，使得地方政府成为房地产开发商的主要买家，但市场反应冷淡。30个主要城市的新房销售同比下降35%，二手房价格和新开工房屋数量也同比下降。不过，我们也看到一线希望：银行对开发商的贷款增长了19%，这是自2020年7月以来的最高月度增幅。综上所述，5月中国经济呈现温和回升态势，但是与全面恢复还有相当一段距离。对于5%的增长目标，“双速增长”模式依然有效，经济发展主要由出口和新能源领域的出色表现支撑。然而，亟待解决的问题仍然是房地产行业。PBoC不急于强化刺激政策本周中国央行并未调整1年期MLF以及3年期和5年期LPR利率，引发对当局对CNY（CNH）干预态度的猜测。我认为他们最终需要采取行动，但目前似乎并不是最好的时机。我认为他们可能需要更多刺激措施的原因是，房地产行业仍是中国经济的主要风险。5月17日推出的再贷款措施尚未打动家庭购房者，5月新房销售停滞，二手房价格未见提高。5000亿人民币（占GDP的0.4%）的再贷款方案似乎规模太小，对市场的影响十分有限。考虑到地方政府的巨大财政压力，进一步降低利率或增加债券发行是有效实施这一计划的必要条件。然而，美联储尚未进入降息通道，习主席强调人民币要成为“强势货币”。虽然通缩压力持续存在，但当局出于稳定汇率考虑，已连续10个月暂停降息。周三在陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜也暗示，货币当局的主要约束是美联储。一旦美联储今年晚些时候开始降息，中国央行将有更大政策空间实施宽松。从紧迫性角度看，我认为PBoC在实施下一步降息之前还有缓冲空间。回顾5月初（圈出部分），CNHCNY（蓝线）一度冲高到1.006附近，同期USDCNH（橙线）出现明显的下行修正。这是因为如果市场预期CNY兑美元将有单边走势，他们倾向于持有波动度更大的CNH，实现最大化获利。然而，近期CNHCNY（蓝线）相对稳定，表示市场并没有过多押注USDCNH（橙线）短期内会出现迅速的上涨。对于PBoC来说，依然是可以接受的结果。

另外，美国和中国的10年期国债利差从4月末以来整体收窄。人们减持CNY（CNH），增持USD的动机减弱，资本外流压力得到控制。

除了全面降息之外，中国央行还可以使用独有的抵押补充贷款（PSL）工具刺激经济，对三家政策性银行进行定向降息。PBoC于去年12月宣布增加PSL3500亿元投入住房和基础设施建设，参考前一轮（2018年）措施，对经济发展的杠杆作用明显。总结来说，我认为在美联储调整利率，至少是改变利率态度之前，CNH的相对弱势情况有一定持续性，7.28的“汇率红线”依然有重要参考价值。但就目前的情况来看，PBoC进一步降息的紧迫性不高。<h3>中国货币当局或将调整政策框架？</h3>在关于CNY（CNH）汇率修正或受美联储利率态度影响的信息之外，潘行长讲话的另一个重点，是中国人民银行未来货币政策框架的潜在调整。相比于目前的两个政策利率，即7天逆回购利率（DR007）和MLF利率，之后可能仅保留7天逆回购利率作为信号。他还提出通过缩小利率走廊实现更稳定的DR007，以及通过公开市场操作，在二级市场交易债券。这三项措施均有助于为货币当局提供更明确的利率决策信号，稳定内部经济环境。总而言之，对于目前矛盾突出的房地产和内需板块，提振消费者信心依然是首要任务。短期内，USDCNH保持在高位或许无可避免，但随着美联储进入宽松周期，中国当局将有更多利率调整空间。加之可能出现新一轮PSL和货币政策框架优化落实，CNY（CNH）币值有望实现均值回归。

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USDCNH Hits Yearly High: Property and Domestic Demand Hold the Key

<ul><li>令人欣喜的美国消费者物价指数 (CPI) 令市场松了一口气&nbsp;</li><li>美联储声明、标准必要专利和鲍威尔新闻发布会令人兴奋&nbsp;</li><li>技术领先：当天市场走势&nbsp;</li><li>未来交易日的风险事件</li></ul>

亚洲应该在开盘时火力全开，尽管我们的开盘电话（ASX200 +0.7%、HK50 +0.7% 和 NKY225 +0.8%） 仅部分抵消了最近 CPI 前的一些仓位减少，因此我们将看看买家是否会介入并进一步推高价格 - 如果他们这样做，它将告诉我们很多有关语义的信息。美国市场对材料和银行市场缺乏热情，这表明获得真正的上涨动力可能很困难，因为美国贸易中的买盘已经 实际上主要集中在科技和工业名称，这对亚洲股市的指数水平影响较小。美国消费者物价指数 (CPI) 数据已经取得了很大进展——这是一个非常令人高兴的数字。核心服务是 基本上减少了一半，运行率为 0.22%。然而，“超级核心”打印（不包括住房的核心服务）却脱颖而出，达到-0.04，这是两年来的首次下降。租金确实保持在 0.39% 的稳定水平，但我们预计租金会随着时间的推移而下降，这应该会推动核心服务逐渐接近目标。&nbsp;当然，一燕不成夏，但我们可以看到，连续3个月的CPI年化率从4.1%下降到3.3%，而6个月的年化率则为3.8%（ 4.1%起）。&nbsp;人们只能想象市场会对 6 月 CPI 数据（7 月 11 日截止）给予多大的重视——尽管在该数据公布之前还有大量的水要流过，而且随着我们进入 7 月，提供财务数据如果情况不会太严重，那么美国非农就业数据（7 月 5 日）和美国消费物价指数 (CPI) 数据将成为烧烤谈话中的热门话题。&nbsp;重要的是，我们从 CPI 篮子中提取要素，并将其投影到最重要的核心 PCE 数据中（截至 6 月 28 日），并估计这一运行率约为 0.12% m/m 或 2.6% y/y – 显然，运行率是正值，我们今天将展望美国 PPI 数据以及对核心 PCE 通胀计算的最终贡献——这样我们就会知道 2.6% 的预测是否准确。正如杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 在新闻发布会上所说，达到 2.6% 将是一个好地方，而且考虑到美联储的核心目标是到 2024 年第四季度核心 PCE 升至 2.8%，2.6% 的通胀率肯定会为今年的降息增添动力。&nbsp;正如我们的许多客户在各个市场的价格走势中所看到的那样，市场在 CPI 之后开始起飞，美国掉期市场定价到 12 月已下调 50 个基点。标准普尔500指数期货上涨1.2%，金价飙升至2341美元，美元遭受广泛打击。 &nbsp;不过，美联储的声明和主席鲍威尔的新闻发布会很好地遏制了市场的兴奋情绪，美联储内部集体将 2024 年的降息幅度中调为一次，但随后又对 2025 年进行了额外的降息。正如预期，2024 年将达到 2.8%，但最终要由鲍威尔来平衡。他给出了慎重的看法，同时 显然对消费者物价指数 (CPI) 数据感到满意，但仍有些不相信，也不急于降息。这种观点可能会改变，因为鉴于我们已经处于这个水平，美联储失业率预测（4%）没有修正，可能降息的门槛很低。因此，如果我们看到 7 月 5 日 BLS 家庭调查（作为非农就业报告的一部分）进一步恶化，市场将看到 9 月会议几乎锁定降息 25 个基点。此外，我们认为核心 PCE 修正为 2.8%，考虑到当前 6 月份 PCE 跟踪预测为 2.6%，这确实可能被证明是保守的。清理工作是美联储 9 月降息 隐含概率为 62%（定价了 15 个基点的降息），而我们现在看到 12 月份定价了 41 个基点的降息。年底前将举行四次 FOMC 会议，这种定价当然让人感觉公平，而利率市场则在 1 到 2 次降息之间左右为难。&nbsp;美国股市收盘走强， 标准普尔 500 指数 +0.9%，以及 NAS100 +1.3%，而 Russell 2k 的表现则优于 +1.6%。 不过，领涨的是大型科技公司，其中苹果 (+2.9%)、英伟达 (3.6%) 和微软 (+1.9%) 占据了领先地位，仅这些股票就占了标准普尔 500 指数市值的 20%，不难看出为什么该指数表现良好，尽管该指数的宽度大致平均，当天标普 500 指数中有 59% 的股票上涨。美国国债价格趋于坚挺，整个曲线的收益率较低，目前 2 为 4.75%（-8bp），反映了利率预期的变化。美元汇率经历了一段波动，尤其是美元日元，其交易价格从 157.28 升至 155.72（根据 CPI），目前为 156.70。高贝塔外汇发挥了作用，澳元兑美元再次测试 0.6700 并发现良好的供应开始出现，同时我们看到南非兰特和挪威克朗的良好买盘。黄金价格一路波动，最初升至 2341 美元，但随后逐渐回落，目前价格为 2323 美元。&nbsp;展望即将到来的交易日的风险，我们看到澳元就业（澳大利亚东部时间 11:30），这可能会给澳元带来一些快速波动尽管利率期货定价今年澳大利亚央行没有采取任何行动，但我预计任何初步举措都会很快消失。在美国，我们得到了失业救济金申请和生产者价格指数（PPI），正如所暗示的那样，这将影响核心个人消费支出（PCE）通胀的建模。&nbsp;祝你们好运，

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每日修复——在波动的市场中松一口气

<ul><li>交易商转入全面风险和头寸管理模式</li><li>我们的亚洲股票指数开盘走势看起来沉重</li><li>美国贸易中的赢家和输家</li><li>外汇市场未能跟随美国国债上涨的行情</li><li>商品市场走势 - 关注天然气和可可豆的波动。</li></ul>

它让人兴奋，但对于市场中持有头寸或想要进入市场的其他人来说，这种背景几乎没有任何优势，许多人选择观望 - 他们等待事实的出现，等待尘埃落定并等待市场的整体情绪真正显露出来。 然而，在开盘之前，亚洲股市的开盘预期再次看起来不容乐观，ASX200和HK50可能会下跌0.6%，而NKY225可能会下跌0.9%。目前也没有太多理由支持开盘的疲软，因此我们很可能会看到进一步的抛售，尽管昨天ASX200出现了相当大的抛售，因此可以说很多预先定位已经发生，投资者对他们的投资组合设置感到满意，准备好迎接美国CPI/FOMC。 欧洲股市对亚洲也没有提供任何启发，尽管影响了欧盟外围利差的政治考虑，并导致欧盟股市下跌，但这并不是亚洲的问题 - 语义确实很重要，也会波及到其他司法管辖区。 美国大盘股市收盘走高（标普500指数+0.3%，纳斯达克100指数0.7%），尽管有向高质量股票的迁移，但各自指数的走势主要是由苹果（+7.3%）推动的，交易量达到40.76百万股 - 是15天平均交易量的两倍。在昨天的看跌反转之后，我们看到周二的低点（192.15美元）得到了坚定支撑，投资者对升级周期的前景进行了重大反思，随后将股价推高至207.15美元，并实现自去年11月以来最大涨幅。通信服务也表现不错，谷歌和Meta的涨幅也支持了股市。 在赢家方面，甲骨文在发布财报后的盘后交易中上涨了9%，并与谷歌/开放AI达成了交易。GameStop在完成21.4亿美元的发行后上涨了22%，因此我们将看到常规嫌疑人是否会继续追逐这一股票。 美国金融股中的明显输家，我们可以看到XLF ETF的价格已经突破了自5月底以来一直保持的整理区间。特斯拉也已经突破并且交易已经穿过了自5月中旬以来一直充当支撑的50天移动平均线，投资者和交易者将在明天的ATM上做出明确的决定。

美国10年期国债拍卖的强劲需求导致USTs上涨了6个基点，各项收益率普遍走低 - 在关键事件风险即将到来之际看到如此需求有些令人惊讶，但固定收益基金已经涌入，这导致了收益率下降。美元对美国债券收益率下跌的反应并不强烈，并且在关键事件风险到来之际仍然得到了支撑。 EURUSD显然面临政治问题，欧元更加关注法国债券收益率的上升。但是，尽管G10外汇市场波动幅度不大，我们可以看到美元兑墨西哥比索和哥伦比亚比索的波动较大，USDCOP突破了全年一直保持的4000水平 - 新兴市场外汇carry交易的解除继续进行，这对外汇交易员来说是一个重要的水平。战术上，USDJPY是一个值得关注的对象，如果对CPI/FOMC有鹰派反应，将把汇价推至5月29日的高点157.71，并回到日本财务省干预领域。

商品市场一直保持平静，原油上涨0.2%，黄金上涨0.3%，铜下跌1.1%。然而，天然气市场出现了活跃，上涨了7%，并突破了新的历史高位 - 趋势和动量账户增加了头寸，这很容易测试年初高点。可可市场也出现了良好的波动（+7%），看起来也可能进一步上涨。另一方面，橙汁的减仓持续进行，抛售仍然激烈 - 我喜欢这种空头操作。 因此，让我们来看看CPI/FOMC，美国CPI数据发布和杰伊·鲍威尔在新闻发布会上发言之间的六小时时间段可能会带来一些火花。 我喜欢以美国核心CPI月率作为我的简单指南，预计为0.3%，因此任何四舍五入为0.2%的数字可能会缓解风险市场并引出美元卖家，而四舍五入为0.4%的数字可能会导致美国2年期收益率上升，随之而来的是美元的强势。市场真正热情洋溢的地方在于绝对高于0.4%或低于0.2%的数据 - 这将是一个惊喜，并为价格行为增添一些活力。联邦储备会议可能有两种结果，但声明应该基本不变，在SEP中，我们应该看到2次削减作为美联储对2024年“点”的基本情况，核心PCE应该上调至2.8%（从2.6%） - 美国CPI数据可能会影响预期，当然，但市场预计会有波动（期权预计标普500指数当天波动约为1%） - 因此保持灵活，对价格行为保持开放的态度至关重要。 要深入了解CPI/FOMC会议，请查看我的预告视频 -<a href="https://www.youtube.com/watch?v=hEYkVTuqLTQ&t=9s" target="_blank"> 点击这里</a> 祝大家好运，

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The Daily Fix – It all comes down to this

<ul><li>欧洲政治影响CAC40和欧元</li><li>美国股市走势以及亚洲的领先地位</li><li>苹果发布了一个熊市逆转 其WWDC未能点燃火花</li><li>原油上涨3% 黄金保持在区间低位，</li><li>亚洲需要关注的焦点。</li></ul>

法国CAC40指数客户活动良好，尤其是在长期范围低点7900突破时，很可能受到法国10年期政府债券12个基点的抛售（自11月以来最高水平），这可能是因为财政担忧加剧。然而，随着交易进行，冷静的头脑占了上风，许多人想起法国股市对经济的代表性有多差-指数成分中只有15%的收入来自法国-正如我们在盘中交易中看到的，指数收于高位-技术上可能具有重要意义的是，指数仍然封闭在范围内，至少目前是这样。

The Daily Fix – Politics inspired volatility, but traders buy into weakness

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