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Geopolitical concerns have been raised, with Israel responding militarily to a drone attack by Hezbollah, conducting an offensive in a “targeted manner” on sites in Lebanon. The escalation may well support oil and gold, but I am sceptical it has a lasting impact on sentiment towards other areas of the markets (such as equity or risk FX), that is unless we see signs the conflict brings in other nations, or we saw a risk of an energy supply shock.Nvidia’s Q225 earnings will also get great focus, where the guidance could resonate across the broader semis space. Traders also navigate month-end portfolio rebalancing flows, which could impact at a time when tier 1 economic data through the week is limited. &nbsp;

<h3>Chair Powell sends a defiant message to markets</h3>Last week set an important precedent for markets and offered a definitive view around the Fed’s current thinking - a view that has surprised many in the markets. The July FOMC minutes were clearly dovish, but Chair Powell’s speech at Jackson Hole was arguably his most dovish in years, and it was firm and clear. It will be remembered as the cementing factor that told the market that cuts start in September.Powell was defiant that the Fed’s job on fighting inflation is essentially over, and with the balance of risks having shifted, and with Fed policy seemingly behind the curve, the Fed move to a new phase with a growing sense of urgency to take policy to a neutral setting.Powell offered a strong level of optionality, but that optionality is skewed on whether the first cut is 25bp or 50bp. For anyone still holding a legacy view that the Fed may hold off from easing in September, it seems that ship has well and truly sailed.<h3>The August US Nonfarm payrolls to settle the Fed rate cut debate</h3>It’s hard to deny how important the August nonfarm payrolls (NFP) print (on 6 Sept) will likely be and could be the defining data point that settles the September FOMC rates debate, and whether the Fed cut by 25bp or 50bp.<h3>US interest rates swaps pricing per FOMC meeting</h3>

US interest rates swaps pricing per FOMC meeting

Chair Powell essentially made it clear with his view that a “cooling labor market is unmistakable” and that they no longer “seek or welcome further cooling in labor market conditions”.&nbsp; A weak NFP, say below 130k jobs and an unchanged unemployment rate at 4.3%, will likely see many of the economists who were calling for a 25bp cut for September change to 50bp, and US rates markets will price 50bp as its central case.One counterargument to that call would be the influence of US election on 5 November. The Fed like to claim they are independent, but there is a school of thought that voters within the Fed ranks may be more comfortable pulling out a larger 50bp cut at the FOMC meeting after the election on 7 November. One issue with that call is that there is no guarantee we’ll know the outcome of the election by then, so if there is a greater need to bring rates out of a restrictive setting, and the election result is not known, then the Fed will have to wait until the 18 December meeting – an outcome that the markets will see as a policy mistake and take the Fed to task.For now, though, the 'Fed put' is alive and well, and unless the geopolitical news flow negatively impacts sentiment Fed cut insurance should support global risky assets (such as equity).However, a more concerned Fed – and one that many are increasingly thinking should have moved away from higher for longer sooner - does give us reasons to believe there could be a tipping point where ‘goldilocks’ macro conditions lead to something more sinister.That is a concern for another time, and as we roll into the new week with sentiment strong, and with the market so intently focused on the NFP report, one questions how impactful the incoming economic data this week will prove to be. Many will note the US core PCE inflation report as the marquee data point this week, but with Powell stressing that the US labour market is no longer adding to inflation risk, the PCE inflation report may only move the dial if we see a print closer to 3% y/y (currently 2.6%).<h3>Nvidia’s Q225 earnings to get significant focus</h3>A clear risk for equity markets comes from Nvidia’s Q25 earnings (due to Wednesday after market) and the guidance for Q325. Nvidia will beat consensus expectations, they always do, but investors are so ingrained in seeing revenue come in $2b+ above the analysts’ consensus that Nvidia will need to report Q225 sales of $30b+ (consensus $28.77b) and guidance for Q325 of $33b+ (consensus of $31.78b) or we could easily see a sell the news event.Naturally, there are other factors that could impact, with a big focus on gross margins, capex, and guidance on potential delays to Blackwell GPUs which could impact revenue expectations for the January quarter (reported in late February). The options market implies a -/+9.4% move on the day of earnings, so one can certainly expect some punchy post-market movement in the share price, and the NAS100.<h3>EU CPI to cement an ECB September rate cut</h3>European preliminary CPI (due Friday) may get some attention but with a 25bp rate cut from the ECB all but assured, and a 50bp cut not given any consideration, we’ll need to see a big miss/beat to the 2.2% consensus estimate on headline CPI, and the 2.8% consensus on core CPI to get the EUR pumping.Like many, I have been surprised at the extent of the rally in EURUSD, and the sell-off in the USD more broadly, where the move in EURUSD on the week was far greater than options had implied.EURUSD 1-week options implied volatility closed Friday at 6.15%, which equates to an implied move this week of -/+81-pips (with a 68.2% level of confidence). This projects an implied range of 1.1111 to 1.1273, which conveniently is 3-pips shy of the July 2023 high of 1.1276.

If looking to express a more bearish view on the EUR, then EURNZD is breaking down and seeing strong bearish momentum. If equity remains supported and we don’t see markets respond to the geopolitical news flow, then the bearish momentum in EURNZD should build.<h3>The focus in Australia: Monthly CPI and ASX200 earnings in play</h3>In Australia, we get the July (monthly) CPI print, with the median estimate from economists feeling headline CPI falls 40bp to 3.4% - the lowest level since December 2023. This should support expectations of a 25bp cut this year, where Aussie interest rate swaps currently price a full 25bp cut for the December RBA meeting. A monthly CPI print closer to 3% and the market may price a 50% probability that cuts could play out in November.AUDUSD sits at the best levels of the year, caring little about relative interest rates, and taking its steer from the USD and equity sentiment.On the equity front, With the ASX200 called to open +0.6% at 8070, the bulls would need to find a further 1% for a test of the all-time high of 8148 (8121 for SPI futures). Earnings will continue to impact, with 53 ASX200 companies reporting through the week – notable plays being Woodside, BHP (Tuesday), Woolworths, Fortescue, Qantas, and Wesfarmers. BHP may get the lion’s share of attention, however, after the share price readjusts to the earnings outcome and the guidance, will likely revert to closely tracking the iron ore futures price.So, it’s another big week ahead for traders. We question if the tailwinds to equity from Powell’s Jackson Hole speech spill over into full green on screen in Asia, and can build in US equity, and whether the USD can find a better tone into month-end.Good luck to all.

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A Traders’ Week Ahead Playbook – On my command unleash rate cuts

短时间内，在多重风险的冲击下，我们观察到CN50和HK50的走势出现分歧。本该受到政策提振的CN50昨天收跌0.75%至12,200点下方，相反，HK50收涨1.7%，回补了过去2天的损失。在更高的时间框架上，7月9日以来CN50整体走高，而HK50却没能逆转跌势。我们不禁思考：是什么原因造成了两大股指的走势差异？哪个指数有更强的上行潜力/比较优势？未来有哪些影响中国资产走势的风险事件值得关注？<h2>中国市场交易的三大背景</h2>为了寻找近半个月CN50和HK50趋势分歧的原因，我们需要了解当前中国资产的三大交易背景。<h4>1. 发达市场央行逐步进入宽松周期，美国大选风险激增</h4>从外部利率环境看，瑞士、瑞典、欧元区和加拿大央行先后削减利率，美国通胀持续退热，市场充分预期美联储也将在9月开始降息。发达央行的宽松环境为中国带来更高的政策自由度。地缘政治方面，上周日拜登突然宣布退选，目前来看，哈里斯大概率会成为民主党提名人。这一变数造成的直接影响是，特朗普的赢面缩小，预测市场中，其获胜的几率从接近70%降至60%。话虽如此，特朗普主张对中国商品征收60%关税和出口限制政策，依然为中国的市场情绪笼罩上一层阴云。相比之下，哈里斯可能延续拜登立场，继续与中国进行贸易，但实施“小院高墙”策略，限制中国科技发展。总之，在美国大选愈发进入白热化阶段之际，任何发展都将导致中国资产的波动加剧。<h4>2. 国内经济增长放缓， “两速度”复苏模式延续</h4>中国第二季度GDP同比增速为4.7%，明显低于第一季度的5.3%。与此同时，6月零售销售同比增速从之前的3.7%大幅回落到2%，房价指数收缩4.5%。结合同强劲的出口和工业生产表现，出口和资本依然是经济增长的主要驱动力，而消费和房地产作为拖累的情况并无改变。我认为只要配合适当的政策支持，依靠“两速度”模型达到5%的经济增长目标没有太大挑战。我认为第三季度/年内可以期待新一轮提振经济措施，者对增加市场流动性和提振情绪都是利好。但鉴于中国当局已经将经济发展目标从“高速发展”转变成“高质量发展”，出现大规模刺激的可能性较低。<h4>3. 三中全会无重大改革，新货币政策框架配合降息刺激经济</h4>三中全会一直着力于制定未来中国5至10年经济发展方向，而本次会议并未出现重大政策变化。不同寻常的是，最高领导曾重申了今年的发展目标，暗示在第二季度GDP为达到预期后紧迫感增强。这也佐证了我在上一点中论述的观点。与此同时，决议用更大篇幅描绘了中长期蓝图。我认为与市场直接相关的内容主要有两袋点：1）发展新质生产力和科技创新，以巩固在新能源产业的优势，对抗美国的技术封锁；2）推进财税改革，让地方政府保留更多税收收入，扩大税基，改善地方财务状况；增值税从生产阶段转移到零售阶段。对于人们关切的房地产和内需问题，决议涉及的内容有限。并且由于决议没有讨论具体实施细节，所以并未引发市场的即时反应。7月22日的降息动作除了提振经济之外，在我看来也是承接了中国央行行长潘功胜在陆家嘴会议上提出的新货币政策框架。昨天LPR跟随7天逆回购利率降低，表明其逐渐转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系正在逐步形成。这可以帮助当局更准确地调整利率，而稳定的利率环境和预期有利于中国资产的交易。<h2>CN50短期内更具比较优势</h2>在风险事件密集，市场波动性高的宏观背景下，CN50与HK50的表现分歧主要是由于两个市场的特性不同。CN50由中国大陆市场上市值最大、流动性最强的50只A股股票构成。本质上，CN50受益于“中央救市”，类似于华尔街依赖的“美联储救市”。换句话说，投资者可以安心地知道，如果情况恶化，当局在这两种情况下都会介入提供政策支持，从而增强了他们在风险曲线上承担更多风险的信心，并提高了出现显著下行的门槛。HK50的成分股则是香港上市的公司，包括一些大型中资企业和国际公司。它更容易受到外部市场的影响，流动性更强，对全球市场和地缘政治事件的反应更加迅速和明显。港股主要靠外资驱动，而他们目前显然有美股等回报更高的投资选择，或进行其他去风险话操作。所以我个人会在短期内更加留意CN50买入回调的机会。正如前文所论述的，我认为当局在第三季度很可能会加强政策刺激，而同期汇率波动和地缘政治风险预计升温，CN50更能充分反应国内政策利好，过滤外部事件的影响。<h2>重点关注与潜在风险</h2>对于中国近期的举措与风险市场走向，我认为有几点值得我们持续关注。第一，三中全会提出了一些中长期政策方向，但尚未给出行动计划和时间表。且有关税收改革的内容与提振内需的目标存在矛盾之处，短期难以兼顾。具体的落实方案有助于更清晰地引导交易方向，提振市场情绪。第二，降息的根本原因是刺激房地产和消费需求，但提振市场信心是关键。仅靠宽松政策不能结局根本问题。如果人们对经济持悲观预期，加大刺激反而可能是消费偏好更加保守。第三，我认为如果7月底的政治局会议值得关注。因为今年的政府债券配额还有三分之二左右尚未使用，任何加快预算执行的措施可能会再次为何中国相关的资产注入活力。另外，如果会议对地方债务高企、房地产低迷和内需疲软提出建设性的解决方案，会大大提高中国股市的表现，特别是高质量的分红股。对于改革行动，年底的中央经济工作会议和明年的全国人大需要重点观察，尤其是涉及立法的举措。

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Frequent Risk Events Highlight CN50's Comparative Advantage

US Dollar vs China Offshore Spot, 1D, Pepperstone

当前，在美元指数连续三天在105.2上方盘整，多头动能有限的情况下，我们不禁思考：有哪些因素让CNH表现疲软？现在中国经济最大的挑战是什么？另外，虽然本周货币当局没有调整1年期MLF以及3年期和5年期LPR，但未来政策宽松是否依然必要？从陆家嘴论坛中，我们能解读出怎样的政策调整方向？<h3>中国经济延续“双速增长”模型</h3>中国5月的经济数据表明经济呈现两速发展态势。工业生产和固定资产投资均未达预期。具体而言，房地产投资依然疲软，同比下降11%，基础设施投资增长从4月份的6%放缓至4%。另一方面，零售销售和出口超出预期。五月出口同比增长7.6%，比前值高出6%。虽然5月的CPI略低于预期，且环比增长为-0.1%，但PPI月度增长自去年十一月以来首次转为正值。整体来看，中国经济的增长依然不均衡。出口和新能源相关的资本支出是主要驱动力，而消费和房地产领域则是拖累因素，供给强劲但需求（特别是内需）疲软。与此同时，中国10年期国债收益率从2021年起整体呈现下行走势，目前在2.25%的相对低位徘徊。很长一段时间内对国债的需求强劲，表明居民对经济环境的信心有待改善。

China Government  Bonds 10 Yr  Yield , 1D, TVC 

房地产领域是市场的主要担忧。尽管政策制定者一个月前推出了住房再贷款计划，使得地方政府成为房地产开发商的主要买家，但市场反应冷淡。30个主要城市的新房销售同比下降35%，二手房价格和新开工房屋数量也同比下降。不过，我们也看到一线希望：银行对开发商的贷款增长了19%，这是自2020年7月以来的最高月度增幅。综上所述，5月中国经济呈现温和回升态势，但是与全面恢复还有相当一段距离。对于5%的增长目标，“双速增长”模式依然有效，经济发展主要由出口和新能源领域的出色表现支撑。然而，亟待解决的问题仍然是房地产行业。PBoC不急于强化刺激政策本周中国央行并未调整1年期MLF以及3年期和5年期LPR利率，引发对当局对CNY（CNH）干预态度的猜测。我认为他们最终需要采取行动，但目前似乎并不是最好的时机。我认为他们可能需要更多刺激措施的原因是，房地产行业仍是中国经济的主要风险。5月17日推出的再贷款措施尚未打动家庭购房者，5月新房销售停滞，二手房价格未见提高。5000亿人民币（占GDP的0.4%）的再贷款方案似乎规模太小，对市场的影响十分有限。考虑到地方政府的巨大财政压力，进一步降低利率或增加债券发行是有效实施这一计划的必要条件。然而，美联储尚未进入降息通道，习主席强调人民币要成为“强势货币”。虽然通缩压力持续存在，但当局出于稳定汇率考虑，已连续10个月暂停降息。周三在陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜也暗示，货币当局的主要约束是美联储。一旦美联储今年晚些时候开始降息，中国央行将有更大政策空间实施宽松。从紧迫性角度看，我认为PBoC在实施下一步降息之前还有缓冲空间。回顾5月初（圈出部分），CNHCNY（蓝线）一度冲高到1.006附近，同期USDCNH（橙线）出现明显的下行修正。这是因为如果市场预期CNY兑美元将有单边走势，他们倾向于持有波动度更大的CNH，实现最大化获利。然而，近期CNHCNY（蓝线）相对稳定，表示市场并没有过多押注USDCNH（橙线）短期内会出现迅速的上涨。对于PBoC来说，依然是可以接受的结果。

另外，美国和中国的10年期国债利差从4月末以来整体收窄。人们减持CNY（CNH），增持USD的动机减弱，资本外流压力得到控制。

除了全面降息之外，中国央行还可以使用独有的抵押补充贷款（PSL）工具刺激经济，对三家政策性银行进行定向降息。PBoC于去年12月宣布增加PSL3500亿元投入住房和基础设施建设，参考前一轮（2018年）措施，对经济发展的杠杆作用明显。总结来说，我认为在美联储调整利率，至少是改变利率态度之前，CNH的相对弱势情况有一定持续性，7.28的“汇率红线”依然有重要参考价值。但就目前的情况来看，PBoC进一步降息的紧迫性不高。<h3>中国货币当局或将调整政策框架？</h3>在关于CNY（CNH）汇率修正或受美联储利率态度影响的信息之外，潘行长讲话的另一个重点，是中国人民银行未来货币政策框架的潜在调整。相比于目前的两个政策利率，即7天逆回购利率（DR007）和MLF利率，之后可能仅保留7天逆回购利率作为信号。他还提出通过缩小利率走廊实现更稳定的DR007，以及通过公开市场操作，在二级市场交易债券。这三项措施均有助于为货币当局提供更明确的利率决策信号，稳定内部经济环境。总而言之，对于目前矛盾突出的房地产和内需板块，提振消费者信心依然是首要任务。短期内，USDCNH保持在高位或许无可避免，但随着美联储进入宽松周期，中国当局将有更多利率调整空间。加之可能出现新一轮PSL和货币政策框架优化落实，CNY（CNH）币值有望实现均值回归。

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USDCNH Hits Yearly High: Property and Domestic Demand Hold the Key

<ul><li>令人欣喜的美国消费者物价指数 (CPI) 令市场松了一口气&nbsp;</li><li>美联储声明、标准必要专利和鲍威尔新闻发布会令人兴奋&nbsp;</li><li>技术领先：当天市场走势&nbsp;</li><li>未来交易日的风险事件</li></ul>

亚洲应该在开盘时火力全开，尽管我们的开盘电话（ASX200 +0.7%、HK50 +0.7% 和 NKY225 +0.8%） 仅部分抵消了最近 CPI 前的一些仓位减少，因此我们将看看买家是否会介入并进一步推高价格 - 如果他们这样做，它将告诉我们很多有关语义的信息。美国市场对材料和银行市场缺乏热情，这表明获得真正的上涨动力可能很困难，因为美国贸易中的买盘已经 实际上主要集中在科技和工业名称，这对亚洲股市的指数水平影响较小。美国消费者物价指数 (CPI) 数据已经取得了很大进展——这是一个非常令人高兴的数字。核心服务是 基本上减少了一半，运行率为 0.22%。然而，“超级核心”打印（不包括住房的核心服务）却脱颖而出，达到-0.04，这是两年来的首次下降。租金确实保持在 0.39% 的稳定水平，但我们预计租金会随着时间的推移而下降，这应该会推动核心服务逐渐接近目标。&nbsp;当然，一燕不成夏，但我们可以看到，连续3个月的CPI年化率从4.1%下降到3.3%，而6个月的年化率则为3.8%（ 4.1%起）。&nbsp;人们只能想象市场会对 6 月 CPI 数据（7 月 11 日截止）给予多大的重视——尽管在该数据公布之前还有大量的水要流过，而且随着我们进入 7 月，提供财务数据如果情况不会太严重，那么美国非农就业数据（7 月 5 日）和美国消费物价指数 (CPI) 数据将成为烧烤谈话中的热门话题。&nbsp;重要的是，我们从 CPI 篮子中提取要素，并将其投影到最重要的核心 PCE 数据中（截至 6 月 28 日），并估计这一运行率约为 0.12% m/m 或 2.6% y/y – 显然，运行率是正值，我们今天将展望美国 PPI 数据以及对核心 PCE 通胀计算的最终贡献——这样我们就会知道 2.6% 的预测是否准确。正如杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 在新闻发布会上所说，达到 2.6% 将是一个好地方，而且考虑到美联储的核心目标是到 2024 年第四季度核心 PCE 升至 2.8%，2.6% 的通胀率肯定会为今年的降息增添动力。&nbsp;正如我们的许多客户在各个市场的价格走势中所看到的那样，市场在 CPI 之后开始起飞，美国掉期市场定价到 12 月已下调 50 个基点。标准普尔500指数期货上涨1.2%，金价飙升至2341美元，美元遭受广泛打击。 &nbsp;不过，美联储的声明和主席鲍威尔的新闻发布会很好地遏制了市场的兴奋情绪，美联储内部集体将 2024 年的降息幅度中调为一次，但随后又对 2025 年进行了额外的降息。正如预期，2024 年将达到 2.8%，但最终要由鲍威尔来平衡。他给出了慎重的看法，同时 显然对消费者物价指数 (CPI) 数据感到满意，但仍有些不相信，也不急于降息。这种观点可能会改变，因为鉴于我们已经处于这个水平，美联储失业率预测（4%）没有修正，可能降息的门槛很低。因此，如果我们看到 7 月 5 日 BLS 家庭调查（作为非农就业报告的一部分）进一步恶化，市场将看到 9 月会议几乎锁定降息 25 个基点。此外，我们认为核心 PCE 修正为 2.8%，考虑到当前 6 月份 PCE 跟踪预测为 2.6%，这确实可能被证明是保守的。清理工作是美联储 9 月降息 隐含概率为 62%（定价了 15 个基点的降息），而我们现在看到 12 月份定价了 41 个基点的降息。年底前将举行四次 FOMC 会议，这种定价当然让人感觉公平，而利率市场则在 1 到 2 次降息之间左右为难。&nbsp;美国股市收盘走强， 标准普尔 500 指数 +0.9%，以及 NAS100 +1.3%，而 Russell 2k 的表现则优于 +1.6%。 不过，领涨的是大型科技公司，其中苹果 (+2.9%)、英伟达 (3.6%) 和微软 (+1.9%) 占据了领先地位，仅这些股票就占了标准普尔 500 指数市值的 20%，不难看出为什么该指数表现良好，尽管该指数的宽度大致平均，当天标普 500 指数中有 59% 的股票上涨。美国国债价格趋于坚挺，整个曲线的收益率较低，目前 2 为 4.75%（-8bp），反映了利率预期的变化。美元汇率经历了一段波动，尤其是美元日元，其交易价格从 157.28 升至 155.72（根据 CPI），目前为 156.70。高贝塔外汇发挥了作用，澳元兑美元再次测试 0.6700 并发现良好的供应开始出现，同时我们看到南非兰特和挪威克朗的良好买盘。黄金价格一路波动，最初升至 2341 美元，但随后逐渐回落，目前价格为 2323 美元。&nbsp;展望即将到来的交易日的风险，我们看到澳元就业（澳大利亚东部时间 11:30），这可能会给澳元带来一些快速波动尽管利率期货定价今年澳大利亚央行没有采取任何行动，但我预计任何初步举措都会很快消失。在美国，我们得到了失业救济金申请和生产者价格指数（PPI），正如所暗示的那样，这将影响核心个人消费支出（PCE）通胀的建模。&nbsp;祝你们好运，

The Daily Fix – Amid the volatility market breathe a sigh of relief.png

每日修复——在波动的市场中松一口气

<ul><li>交易商转入全面风险和头寸管理模式</li><li>我们的亚洲股票指数开盘走势看起来沉重</li><li>美国贸易中的赢家和输家</li><li>外汇市场未能跟随美国国债上涨的行情</li><li>商品市场走势 - 关注天然气和可可豆的波动。</li></ul>

它让人兴奋，但对于市场中持有头寸或想要进入市场的其他人来说，这种背景几乎没有任何优势，许多人选择观望 - 他们等待事实的出现，等待尘埃落定并等待市场的整体情绪真正显露出来。 然而，在开盘之前，亚洲股市的开盘预期再次看起来不容乐观，ASX200和HK50可能会下跌0.6%，而NKY225可能会下跌0.9%。目前也没有太多理由支持开盘的疲软，因此我们很可能会看到进一步的抛售，尽管昨天ASX200出现了相当大的抛售，因此可以说很多预先定位已经发生，投资者对他们的投资组合设置感到满意，准备好迎接美国CPI/FOMC。 欧洲股市对亚洲也没有提供任何启发，尽管影响了欧盟外围利差的政治考虑，并导致欧盟股市下跌，但这并不是亚洲的问题 - 语义确实很重要，也会波及到其他司法管辖区。 美国大盘股市收盘走高（标普500指数+0.3%，纳斯达克100指数0.7%），尽管有向高质量股票的迁移，但各自指数的走势主要是由苹果（+7.3%）推动的，交易量达到40.76百万股 - 是15天平均交易量的两倍。在昨天的看跌反转之后，我们看到周二的低点（192.15美元）得到了坚定支撑，投资者对升级周期的前景进行了重大反思，随后将股价推高至207.15美元，并实现自去年11月以来最大涨幅。通信服务也表现不错，谷歌和Meta的涨幅也支持了股市。 在赢家方面，甲骨文在发布财报后的盘后交易中上涨了9%，并与谷歌/开放AI达成了交易。GameStop在完成21.4亿美元的发行后上涨了22%，因此我们将看到常规嫌疑人是否会继续追逐这一股票。 美国金融股中的明显输家，我们可以看到XLF ETF的价格已经突破了自5月底以来一直保持的整理区间。特斯拉也已经突破并且交易已经穿过了自5月中旬以来一直充当支撑的50天移动平均线，投资者和交易者将在明天的ATM上做出明确的决定。

美国10年期国债拍卖的强劲需求导致USTs上涨了6个基点，各项收益率普遍走低 - 在关键事件风险即将到来之际看到如此需求有些令人惊讶，但固定收益基金已经涌入，这导致了收益率下降。美元对美国债券收益率下跌的反应并不强烈，并且在关键事件风险到来之际仍然得到了支撑。 EURUSD显然面临政治问题，欧元更加关注法国债券收益率的上升。但是，尽管G10外汇市场波动幅度不大，我们可以看到美元兑墨西哥比索和哥伦比亚比索的波动较大，USDCOP突破了全年一直保持的4000水平 - 新兴市场外汇carry交易的解除继续进行，这对外汇交易员来说是一个重要的水平。战术上，USDJPY是一个值得关注的对象，如果对CPI/FOMC有鹰派反应，将把汇价推至5月29日的高点157.71，并回到日本财务省干预领域。

商品市场一直保持平静，原油上涨0.2%，黄金上涨0.3%，铜下跌1.1%。然而，天然气市场出现了活跃，上涨了7%，并突破了新的历史高位 - 趋势和动量账户增加了头寸，这很容易测试年初高点。可可市场也出现了良好的波动（+7%），看起来也可能进一步上涨。另一方面，橙汁的减仓持续进行，抛售仍然激烈 - 我喜欢这种空头操作。 因此，让我们来看看CPI/FOMC，美国CPI数据发布和杰伊·鲍威尔在新闻发布会上发言之间的六小时时间段可能会带来一些火花。 我喜欢以美国核心CPI月率作为我的简单指南，预计为0.3%，因此任何四舍五入为0.2%的数字可能会缓解风险市场并引出美元卖家，而四舍五入为0.4%的数字可能会导致美国2年期收益率上升，随之而来的是美元的强势。市场真正热情洋溢的地方在于绝对高于0.4%或低于0.2%的数据 - 这将是一个惊喜，并为价格行为增添一些活力。联邦储备会议可能有两种结果，但声明应该基本不变，在SEP中，我们应该看到2次削减作为美联储对2024年“点”的基本情况，核心PCE应该上调至2.8%（从2.6%） - 美国CPI数据可能会影响预期，当然，但市场预计会有波动（期权预计标普500指数当天波动约为1%） - 因此保持灵活，对价格行为保持开放的态度至关重要。 要深入了解CPI/FOMC会议，请查看我的预告视频 -<a href="https://www.youtube.com/watch?v=hEYkVTuqLTQ&t=9s" target="_blank"> 点击这里</a> 祝大家好运，

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The Daily Fix – It all comes down to this

<ul><li>欧洲政治影响CAC40和欧元</li><li>美国股市走势以及亚洲的领先地位</li><li>苹果发布了一个熊市逆转 其WWDC未能点燃火花</li><li>原油上涨3% 黄金保持在区间低位，</li><li>亚洲需要关注的焦点。</li></ul>

法国CAC40指数客户活动良好，尤其是在长期范围低点7900突破时，很可能受到法国10年期政府债券12个基点的抛售（自11月以来最高水平），这可能是因为财政担忧加剧。然而，随着交易进行，冷静的头脑占了上风，许多人想起法国股市对经济的代表性有多差-指数成分中只有15%的收入来自法国-正如我们在盘中交易中看到的，指数收于高位-技术上可能具有重要意义的是，指数仍然封闭在范围内，至少目前是这样。

在欧元区的外汇市场上并没有太多的惊喜，但欧元是G10货币中表现最差的，EURSEK是表现最糟糕的货币(-1%)，EURAUD也看到了不错的下行活动。EURUSD跳空下跌，交易至1.0732的低点，与CAC40一样从低点回升，交易员们不愿在明天的美国消费者价格指数和FOMC会议之前过度增加美元头寸。 美国各大指数在欧洲交易和美国股市开盘时给交易员们带来了一场波动，但那些持多头头寸的交易员们会称这一交易日为小小的胜利-部分原因是我们看到标普500和纳斯达克100创下历史新高收盘，另一部分原因是指数创造了一个小的从低点到高点的趋势日。无论如何，股票现金交易量还可以（标普500比30日均值高8%），尽管广度较差（56%的标普500成分股收盘价上涨），公用事业、能源和通讯服务表现优异。 苹果公司吸引了大部分股票交易活动，当天交易了2500万股，交易员们关注其在WWDC大会上正式进军人工智能。正如我们昨天所写，出现“卖出事实”情景的风险很高，而悲观的日线逆转表明这种情况在一定程度上已经发生，未来交易中若突破192.15美元以下，将确认结构的变化。 我们看到一些激动人心的功能正在推出，但其中大多数是为iPhone 15设计的，因此可以假设这对升级周期有好处-无论如何，我不确定我们听到了什么事情真正令人惊讶，股票下跌了1.9%。 此外，微软上涨了1%，亚马逊持续增长了1.5%。英伟达在拆股后收于121.79美元，并增加了0.8%。 在商品市场上，原油找到了坚实的买家，上涨了3.4%，关注需求改善和即将到来的国际能源署和OPEC+报告。在5月份成功回升至81美元至76.50美元范围内后，我们将看到它是否在此稳定或突破80美元。黄金保持在2285美元的区间低点，并看到了0.8%的涨幅，上行压力可能在2325美元附近出现-这是黄金投机者关注的一个方向。铜和SGX铁矿石期货均上涨了1.5%。 在亚洲，香港和澳大利亚昨天放假后各大交易所重新开放，尽管标普500期货基本与现货收盘价（周五）持平，但澳大利亚SPI和香港指数期货均比现货收盘价下跌0.9%，因此ASX200和香港50指数应该回调至此程度。今天事件风险方面没有什么能够困扰投资者或交易员，澳洲国民银行商业信心不会引发市场波动，因此我对持有澳元或股票头寸并不担心。 在英国，我们将在澳大利亚东部时间下午4点获得工资和就业数据，这可能会影响英国利率和英镑等相关市场-抛开英国政治不谈，人们普遍认为工党大胜有利于英镑和富时100指数，争论仍然集中在英国央行是否会在9月份降息，目前我们看到这次会议有50%的概率已经定价，而12月份仅定价30个基点的累积降息。我看好欧元对英镑的走低，但更倾向于在0.8480附近而不是当前点位卖出。我们还将看到美国NFIB小企业信心指数，这也应该影响美元或市场，考虑到明天美国数据流中存在的地雷。 祝大家好运。

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The Daily Fix – Politics inspired volatility, but traders buy into weakness

<ul><li>A weaker US ISM Manufacturing sees the US growth trajectory called into question</li><li>A solid rally seen in US Treasuries</li><li>The USD finds few friends – EURUSD above 1.0900</li><li>US equity rallies into the close with Nvidia and Apple leading the charge</li><li>GameStop getting attention from the market and the SEC</li><li>Asia equity opening calls</li></ul>The US ISM manufacturing report came in below expectations at 48.7 and while the employment component was a bright spot at 51.1, new orders (printing 45.4) were the weakest since May 2023, while production (at 50.2) came in at the lowest levels since February. In response, we saw the Atlanta Fed Q2 GDP Nowcast model reduced to a run rate of 1.846%, from 2.66%. The manufacturing report has put us on notice that the various employment data points this week, and ISM services could all be genuine market-moving risk events, and the market will likely be sensitive to any downside surprises.The reaction in the US Treasury market was clear cut, and while we saw buyers going into the ISM manufacturing report, in response yields on the US 10yr fell from 4.45% to a low of 4.39% and are now eyeing a re-test of the 200-day MA at 4.34%. Yields in the 5 to 30-year part of the curve sit 10-11bp lower - so a solid rally on the day with yields settling at session lows, showing a limited appetite to fade the rally. The US 2yr settled -6bp at 4.81%, with swaps pricing an additional 3bp of cuts for the December FOMC meeting and now pricing 39bp of cuts by year-end.The USD index has followed Treasury yields lower, with the DXY -0.6% and eyeing a test of 104. EURUSD has pushed through the recent supply zone of 1.0880 and holds above 1.0900, with USDJPY looking to take out 156 round number support - an outcome that could see trend support at 154.05 come into play. AUDUSD looks to test the top of its recent range of 0.6700 and I wouldn’t bet against a break here near-term.The big move came in the MXN, with the peso savaged to the tune of 4%, with rising concerns that the Mareno Party could be on track for a super majority, where the concern is that over the medium term, we could see anti-business policies put in place. I am not sure I’d be chasing USDMXN higher here.Gold has worked well as a hedge against economic fragility, with the yellow metal hitting a high of $2354 (currently +1%) and eyeing a move into the range highs of $2364. A weaker US JOLTS job openings report (consensus is for 8.35m openings) in the session ahead may see momentum take us there.Staying in the commodity theme crude has been well traded, and while the market sliced and diced the OPEC+ decision, the sell-down really kicked in an hour before the manufacturing data, with WTI crude falling from $77.20 and through the recent lows of $76.15 – we see the net change -3.6%, with Brent -3.7%.In US equity, we again saw a solid rebound from session lows into the back half of the cash session, with the S&amp;P500 hitting a low of 5234, before rallying 0.9% to close at 5283. Tech is where the capital has rotated to, as is typically the way when we see signs of economic fragility, backed by buying in healthcare and comms services names. However, it was Nvidia, Meta and Apple that led the charge – Nvidia in beast mode once again, closing +4.9% at $1150, with some 759k call options traded on the day relative to 472k puts. Energy stocks naturally struggled, with the sector closing -2.6% and this will spill over into Asian energy equity plays.GameStop stole the attention of many, trading into $40.50 on open, although it didn’t stay there long, and a decent fade pulled the stock lower to close to $28.162m shares traded hands, and while cries of “manipulation” from some circles are deafening, and while we await the findings from reports that the SEC’s investigation into trading in GME call options and trades around the time of Keith Gill’s social posts, the other side to this is Gill isn’t doing much differently from what many big names money manager are doing. That is, getting set in a big position and disclosing it for others to piggyback - but in this case, the stock in question has comparatively poor liquidity, half of Reddit are chasing the move, and options market makers are hedging exposures which creates a perpetual gamma squeeze. Either way, he’s a hero to some and a villain to others, which is understandable given he has an edge that is seen as almost free money. &nbsp;Our opening calls for Asia equity suggest a slightly weaker open with the ASX200 called -0.1%, while the HK50 and NKY225 are eyed at -0.6%. While we look ahead at US data releases, in Asia today we get the China Caixin PMI data (due 11:45 AEST) and additional partials for tomorrow’s Aussie Q1 GDP calculation, with net exports (as a % of GDP) and inventories due – as well as the Balance of Payments.

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The Daily Fix – US exceptionalism called into question

然而，市场对这一利空消息的反应却十分有限。政策发布当天，CN50和HK50仅分别回撤0.46%和0.84%，特别是该消息并未扭转后者4月中旬到5月中旬的上涨势头，HK50两天后收于周期高点19,697.6。

虽然冲击暂时没有引发市场的恐慌情绪，但我们依然需要思考：对美关税提高本身对中国电动汽车行业的影响到底有多大？如果美国的关税上调影响其他经济体对华税收政策，将为中国经济发展带来什么挑战？以及中国方面有多大可能性进行反制？

<h2>中国电动汽车产业蓬勃发展</h2>10年之前，当局表示“发展新能源汽车是迈向汽车强国的必由之路”。得益于持续不断政策支持和国内车企的技术进步，中国在电动汽车领域的优势逐渐扩大。2023年，中国新能源汽车的生产和销售量均接近950万辆，连续第9年领跑全球，市场占有率达31.6%。除此之外，新能源汽车日益成为驱动中国出口增长的主要力量。去年出口量达177.3万辆，相当于同比增长67.1%。而2024年第一季度，出口增速同比涨幅为23.8%，贡献了4.3%的年化贸易顺差。5年之前，每当我们提到新能源汽车，脑海中第一个浮现的名字可能是特斯拉。但是现在，反映出的关键词不知不觉间已经变成了比亚迪和蔚来等等。以比亚迪为例，其2023年第四季度的销售额首次超过特斯拉，成为当之无愧的全球新能源汽车和电池生产巨头。今年第一季度业绩表现上，比亚迪净利润较上年同期增长10%，营收增长4%。虽然因为大幅降价而低于市场共识，但电池成本的降低同比增长70%的研发费用使得毛利率创21.9%的历史新高。总而言之，中国电动汽车产业发展迅速，以比亚迪为代表的自主品牌在世界市场上展现出强劲竞争力，对于拉动出口和带动中国经济有至关重要的作用。

<h2>短期影响有限，政治色彩浓厚</h2>我认为美国加征关税对中国经济增涨的短期影响十分有限，因为美国并非中国电动汽车的主要出口地区。美国仅占中国电动汽车、集成电路和太阳能电池出口的不到2%。新的关税上调仅影响中国每年对美出口的约4%和2023年中国出口总额的0.5%。尽管这次关税调整也适用于以在墨西哥设厂为跳板，进入北美市场的的企业，但中国电动汽车产业的布局重点显然不在美国。相比中国本土车企，加征关税对特斯拉、沃尔沃，和德国“BBA”品牌的电动汽车影响较大。他们在中国设厂进行零部件生产和装配，但却在美国有大量客户基础。在我看来，美国对一系列中国商品提高关税的行为，其政治意义大于实际意义。随着大选的临近，拜登政府希望用对华强硬态度赢得选民青睐。

<h2>政策或有溢出效应，限制长期增长动能</h2>将贸易限制扩大到其他地区可能会对中国的长期增长造成限制。欧元区和英国作为主要进口地区，共占中国电动汽车、锂离子电池和太阳能电池出口量的35%至53%。比起美国，他们的立场和动向重要得多。目前欧盟内部众说纷纭：意大利工业部长认为欧盟应效仿美国对中国商品征收关税、法国总统强调”购买欧洲制造的产品”，而德国的反对声音居多。6月5日，我们将从欧洲理事会获悉他们对中国电动汽车反补贴调查的初步结果。如果其中反映出加征关税意向，潜在的进口性通胀对脆弱的欧洲经济无疑是一大威胁。同时，市场也会对出口和新能源产业提振中国经济的可持续性产生一定担忧。再次考虑到11月即将进行的美国总统大选，如果特朗普胜出，他可能会全面提高美国进口商品的关税至60%，而不仅仅针对中国商品。在当下全球高度互联的贸易体系下，这种更广泛的贸易壁垒将对包括中国在内的各大经济体造成重大冲击。6月27日，我们将迎来首场美国总统选举辩论。拜登很可能提及此次关税调整，而特朗普的态度或将更加激进。届时，我们可以对未来的贸易环境做出更清晰的判断。总而言之，我认为美国对华加征关税可能影响到欧元区态度，这种溢出效应是中国下半年需要考虑的风险之一。投资者的情绪可能会受到负面影响，此类事件可能会限制CN50和HK50等相关股指的上涨空间。

<h2>美国态度强硬，中国或将反制？</h2>有传言称，当局考虑提高对美欧出口中国的大排量汽车关税，从当前的15%上调至25%。同时中国也暗示可能对欧洲葡萄酒和乳制品征税。回顾历史，2018年7月特朗普在任期间，曾对所有进口的钢材和铝材分别征收25%及10%的关税。当时作为反击，中国于同天对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。从波及范围看，上次关税调整涉及约3500亿美元的中国进口商品，价值远远高于本次影响到的180亿美元。我认为当局不会坐视不理，但如果欧洲没有下一步动作，干预的紧迫性客观来讲不高。再加上近期增发特别国债，并推出提振房地产市场的举措，政策制定者可能在应对外部环境的同时，也会专注于本国经济的发展。

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美国对中国电动汽车加征关税，中国准备反制

<ul><li>US &amp; EU index flow supportive for Asia &nbsp;</li><li>ASX200 to test 7800 on open, can it break and hold the big number?</li><li>NOK the star of the FX show&nbsp;</li><li>Commodities looking strong, notably silver</li><li>Event risk for the session ahead&nbsp;</li></ul>We have also seen a constructive session for the bulls in Europe&nbsp;as well, and US equity futures would have taken direction here – we see short-term trend breaks in the&nbsp;DAX40,&nbsp;and EUSTX50, with the CAC40 also finding better buyers.&nbsp;Our 24-Hour US shares reopen at 10 am AEST, so it will be interesting to see any flows/price moves in individual names - Notably Nvidia, which has run hard in the past 3&nbsp;sessions into $1065,&nbsp;and we’ll see if anyone&nbsp;is prepared to chase this on the open, or whether patience is the better strategy.&nbsp;

The ASX200 should unwind into 7800, building&nbsp;on the 0.8% gain we saw in the prior session, where a small victory would be if the bulls can push the index to close above the round number. Aus SPI futures (now 7826)&nbsp;really&nbsp;need a push through 7855 to get the momentum buyers interested again, a factor which would increase the potential that we go on to test the 16 May highs. Banks are naturally key when calling the direction of the ASX200, and&nbsp;notably if long the index, I&nbsp;would want CBA to fill the gap and push above $121.30. BHP’s ADR was closed, so making a call on open is tough, but the bulls would&nbsp;want to see the stock break and hold $45.45 to get the resource sector pumping.&nbsp;We saw the HK50 supported into 18,500 yesterday, and the index has pushed back towards 18,829 – the price action needs work to get traders chasing&nbsp;and one day’s stability isn’t the swallow that makes their summer, but at least we have a better idea of where the market is happy to step and accumulate.&nbsp;While US cash equity and bonds were closed, we’ve seen some pockets of upbeat flow in commodity markets once again – silver has gained 4.5%, with the underlying market closing early at 04:30 AEST – liquidity&nbsp;is&nbsp;clearly&nbsp;a factor in driving the extent of the move, so we’ll see if Asia sees this as a justified rally, or whether traders fade this move into $32.63. Gold sits up 0.7% at $2350, printing a higher high, and again&nbsp;there have been no real catalysts other than just broadly positive flow into commodities – the upside in the session ahead should&nbsp;be capped into $2373, so this is a level for the scalpers to have on the radar. Copper has gained 1.6%, while crude trades 1% firmer.&nbsp;In FX, AUDUSD trades firmer into 0.6654, following&nbsp;the HK50/Chinese equity markets&nbsp;higher.&nbsp;It’s the NOK&nbsp;though that has been the powerhouse once again, with USDNOK breaking 10.50 and extending the bear move from 1 May -5.8%. EURNOK breaks 11.4000, where&nbsp;rallies are to&nbsp;be sold. However, it's the NOKJPY that is the flyer with the cross closing higher for a 14th straight day –&nbsp;tactically, this is too extended to chase but too hot to short (on the higher timeframes).&nbsp;

One consideration for JPY shorts is that there is rising chatter in the local press about Japan’s major electricity companies raising prices in June by as much as 42% - hotter wages and potential energy bill increases could see the rate hike debate ramp up again, and while traders are using the JPY as funding currency (for the carry trade), with JPY shorts building increased talk of hikes from the BoJ may see that position reassessed.&nbsp;EURUSD saw some upbeat flow, with intraday dips below 1.0850 well supported by traders. Talk that the ECB could&nbsp;possibly&nbsp;cut in July after the initial cut in June from ECB Governing Council member Villeroy (a centrist) did weigh on the EUR. That said the effect was limited with the EUR swaps market still pricing back-to-back 25bp rate cuts as a very low probability, with&nbsp;just 3bp of cuts&nbsp;priced for July.&nbsp;In the session&nbsp;ahead&nbsp;we hear from ECB members Schnable and Centeno, so comments here could move the EUR. The bull flag on the EURUSD daily still stands out and needs work.&nbsp;By way of risk events traders need to be aware of and navigate, we get Aussie retail sales (11:30 AEST – consensus +0.2%), ECB 1 &amp; 3-year CPI expectations (18:00 AEST), US CoreLogic house prices (23:00 AEST) and US consumer confidence (00:00 AEST – 96.0 from 97).&nbsp;Good luck to all.